ส่องมูลค่า TTB-TCAP ดีลซื้อ TNS และ T-Leasing ปังไหม? 

             หุ้นวิชั่น- บทวิเคราะห์บล.ดาโอระบุว่า TTB เตรียมซื้อ TNS จาก TCAP และจะซื้อ T-Leasing จาก MBK TTB แจ้งตลาดหลักทรัพย์ฯ ลงนามในบันทึกข้อตกลงแบบไม่มีผลผูกพันทางกฎหมายในการซื้อขายหุ้นของบริษัทหลักทรัพย์ ธนชาต จำกัด (มหาชน) (TNS) โดยปัจจุบัน TNS มีผู้ถือหุ้นหลัก ได้แก่ TCAP จำนวน 2,698,959,721 หุ้น หรือคิดเป็น 89.97% และ TTB ถือหุ้นจำนวน 300,000,000 หุ้น หรือคิดเป็น 10% เนื่องจากเล็งเห็นว่าการเข้าถือหุ้นทั้งหมดในบริษัทหลักทรัพย์ธนชาตจะช่วยส่งเสริมศักยภาพด้าน Wealth Ecosystem และความสามารถในการแข่งขันของธนาคารฯ นอกจากนี้ TTB ยังได้ลงนามในบันทึกข้อตกลงแบบไม่มีผลผูกพันทางกฎหมายในการซื้อขายหุ้นของบริษัท ที ลีสซิ่ง จำกัด (T-Leasing) โดยปัจจุบัน T-Leasing มีผู้ถือหุ้นหลัก คือ T-Leasing จำนวน 239,999,998 หุ้น หรือคิดเป็น 100% โดยเล็งเห็นถึงศักยภาพของ T-Leasing ที่จะเข้ามาช่วยเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขัน และต่อยอดแพลตฟอร์ม Car Ecosystem ให้มีบริการเช่าซื้อที่ครบวงจรมากยิ่งขึ้น นอกจากนี้ยังเห็นโอกาสใน Cross Sell สินเชื่อเช่าซื้อรถมอเตอร์ไซค์ไปยังฐานลูกค้ากลุ่มพนักงานเงินเดือนที่อยู่บนแพลตฟอร์ม Payroll Ecosystem ซึ่งปัจจุบันธนาคารฯ มีฐานลูกค้ากลุ่มนี้กว่า 1 ล้านราย ทั้งนี้ ลูกค้ากลุ่มพนักงานเงินเดือนถือเป็นกลุ่มที่มีคุณภาพและความเสี่ยงต่ำสอดคล้องกับกลยุทธ์การเติบโตสินเชื่ออย่างมีคุณภาพ (ที่มา: TTB, TCAP, MBK)             บล. ดาโอ มีมุมมองเป็นกลางต่อดีลดังกล่าว เพราะยังไม่ทราบราคาซื้อ-ขาย โดยยังคงต้องรอการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นและรอการทำ Due-diligence ซึ่งน่าจะใช้เวลาอีกราว 1 ปี โดยจากการสอบถาม TTB ยังไม่สามารถบอกข้อมูลอะไรได้มาก แต่ทั้ง 2 ดีลจะใช้เงินลงทุนจากภายในและไม่มีผลต่อการจ่ายเงินปันผล โดย 1) ดีลซื้อ TNS เราคาดว่า TTB จะใช้เงินในการเข้าซื้อราว 3.47 พันล้านบาท (อ้างอิงจากส่วนของผู้ถือหุ้นของ TNS ใน 1H24) หากซื้อขายที่ระดับ 1x PBV (เทียบเท่า BAY ซื้อ CNS ที่ 1x PBV) ซึ่งจะส่งผลให้ TCAP มีโอกาสได้กำไรพิเศษจากการขายที่ราว +183 ล้านบาท (อิงมูลค่าเงินลงทุนที่ 3.22 พันล้านบาท โดยหักภาษี 20% และคิดตามสัดส่วนถือหุ้นที่ 90%) หรือคิดเป็น +2.5% ต่อประมาณการกำไรสุทธิปี 2025E แต่จะมี downside ต่อกำไรสุทธิที่จะหายไปราว -2.3% เพราะไม่สามารถรับรู้กำไรจาก TNS อีกแล้วหลังจากการขาย 2) ดีลซื้อ T-Leasing เราคาดว่า TTB จะใช้เงินในการเข้าซื้อราว 2.92 พันล้านบาท (อ้างอิงจากส่วนของผู้ถือหุ้นของ T-Leasing ใน 2023) หากซื้อขายที่ระดับ 1x PBV (อิงผู้ประกอบการให้สินเชื่อเช่าซื้อรถมอเตอร์ไซค์อย่าง NCAP ที่ 0.6x PBV และ S11 ที่ 0.5x PBV)           TTB จะใช้เงินลงทุนภายในและไม่กระทบต่อการจ่ายเงินปันผล หากเป็นไปตามที่เราคาด TTB จะใช้เงินลงทุนใน 2 ดีลนี้ราว 6.39 พันล้านบาท ซึ่งเราคาดว่าจะกระทบจาก Tier-1 ที่ -0.5% เหลือ 16% ซึ่งเป็นการลดลงเพียงเล็กน้อยและทำให้เชื่อว่า TTB จะสามารถจ่ายเงินปันผลในระดับสูงต่อเนื่องได้ ขณะที่ TTB จะมี upside ต่อประมาณกำไรในปี 2025E ที่ราว +1.1% หรือราว 226 ล้านบาท (อิงกำไรสุทธิของ TNS ที่ราว 190 ล้านบาท อิงกำไรสุทธิ 1H24 ที่ 95 ล้านบาท และ T-Leasing มีกำไรสุทธิปี 2023 ที่ 36 ล้านบาท) อย่างไรก็ดี ดีลทั้ง 2 ยังอยู่ระหว่างดำเนินการซึ่งก็มีโอกาสที่จะไม่เกิดขึ้นได้             TTB ยังคงคำแนะนำ “ถือ” และราคาเป้าหมายที่ 2.00 บาท อิง PBV 2025E ที่ 0.80x (-0.75SD below 10-yr average PBV) แต่มองระยะยาวจะได้ประโยชน์จากดีลนี้ในการ Cross-selling ในเครือได้อย่างเต็มที่            TCAP ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 60.00 บาท อิง 2025E PBV ที่ 0.82x (-0.25SD below 10-yr average PBV) มองระยะสั้นดีลนี้มีโอกาสจะได้กำไรพิเศษเข้ามาช่วยหนุน