หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.เคจีไอ ระบุ WHA ปรับเพิ่มคำแนะนำกับราคาเป้าหมายและปรับประมาณการกำไรใหม่
เลื่อนแผนการ spin-off ธุรกิจ WHAID ออกไปก่อน ราคาหุ้น WHA Corp (WHA.BK/WHA TB)* ทรุดลงหนักทีเดียวถึง 30% หลังได้ประกาศเมื่อปลายเดือนกุมภาพันธ์ว่าจะ spin-off ธุรกิจ WHAID ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่มีกำไรสูงโดยดำเนินธุรกิจนิคมฯ ทั้งในประเทศไทยและเวียดนาม รวมถึงการปรับโครงสร้างการถือหุ้นใน WHA Utilities & Power (WHAUP.BK/WHAUP TB) อีกด้วย ต่อมา เมื่อวันที่ 17 มี.ค. 68 WHA ได้ตัดสินใจที่จะเลื่อนแผนดังกล่าวนี้ออกไปก่อนเพื่อฟื้นฟูความเชื่อมั่นนักลงทุนท่ามกลางแนวโน้มตลาดหลักทรัพย์ที่อ่อนแอ แม้ว่าขณะนี้ WHA มีหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิ/ส่วนของผู้ถือหุ้น (net IBD/equity) ที่ 1.2x แต่ WHA ก็ยังคงมั่นใจว่าจะสามารถหาแหล่งเงินทุนเพื่อลงทุนใน CAPEX ปีนี้มูลค่า 2 หมื่นล้านบาทได้
- อัปเดตธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมอย่างสั้น ๆ
WHA ตระหนักว่าอุปสงค์ที่ดินนิคม ฯ ยังคงแข็งแกร่ง โดยเฉพาะในประเทศไทย ขณะที่ ยอดขายที่ดินนิคมฯ 1Q68 น่าจะเกินกว่า 700 ไร่ เทียบกับ 749 ไร่ ใน 3Q67 และ 774 ไร่ ใน 4Q67 ในอีกด้านหนึ่ง ยอดโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินก็น่าจะแข็งแกร่งเกินกว่า 500 ไร่ด้วย เทียบกับ 450 ไร่ใน 4Q67 และ 581 ไร่ใน 1Q67 ทั้งนี้ ณ สิ้นปี 2567 WHA มียอดขายที่รอการโอนกรรมสิทธิ์ ( backlog) สูงที่ 1.535 พันไร่ (70% ของประมาณการยอดโอนที่ดินปี 2568F ของเรา) ที่จะรับรู้เป็นรายได้ในปีนี้ อีกทั้งยังมีหนังสือแสดงเจตจำนง (LOI) และความร่วมมือเบื้องต้น (MOU) โดดเด่นที่ 716 ไร่ (30% ของประมาณการยอดขายที่ดินปี 2568F ของเรา) ที่รอการลงนามในปีนี้ ขณะนี้ WHA ได้ให้ guidance ว่าราคาขายที่ดินนิคม ฯ ในประเทศไทยเฉลี่ยปีนี้อยู่ที่ 5 ล้านบาท/ไร่ เพิ่มจาก 4 ล้านบาท/ไร่ ในปี 2567
- ปรับประมาณการกำไรใหม่
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568F ขึ้น 7% อยู่ที่ 4.86 พันล้านบาท (+11.5% YoY) เพื่อสะท้อนสมมติฐานของเราบนราคาขายที่ดินเฉลี่ยสูงขึ้น ส่วนปี 2569F เราประเมินกำไรสุทธิชะลอลงที่ 4.47 พันล้านบาท (-8% YoY) จากยอดขายและโอนที่ดินลดลง อย่างไรก็ดี เราคงยอดขายและโอนที่ดินของเราปี 2568F ไว้ที่ 2.500/2.200 พันไร่ และปี 2569F ที่ 2.250/1.875 พันไร่ (Figure 1)
- Valuation & Action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP ขึ้นที่ 4.50 บาท จากเดิม 3.4 บาท (Figure 2) และปรับเพิ่มคำแนะนำ WHA ขึ้นเป็น “ซื้อ” จากเดิมถือ ส่วน valuation ของธุรกิจที่ดินนิคมอุตสาหกรรม (IE) และธุรกิจธุรกิจสาธารณูปโภคและไฟฟ้า เราก็ปรับเพิ่มจากประมาณการครั้งก่อน บนสมมติฐานการถือหุ้น WHAIDเพิ่มขึ้นเป็น 100% (จาก 76% ตามแผนการ spin-off ก่อนหน้า) และการถือหุ้น WHAUP เพิ่มเป็น 72% (จาก 57% ตามแผนการปรับโครงสร้างก่อนหน้า) อีกทั้งมีการปรับกำไรขึ้นจากการเพิ่มของราคาเฉลี่ยค่าที่ดิน แต่อย่างไรก็ดี เรายังคงใช้ PE ที่ -1SD ในธุรกิจหลักเพื่อสะท้อนโมเมนตัมการเติบโตที่ชะลอตัวในอนาคต ปัจจุบัน WHA เทรดที่ -2SD จากระดับค่าเฉลี่ย
Risks ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ภูมิรัฐศาสตร์โลกและเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)
