TRUE ร่วง 6.36% โบรกยันสั่ง “ขาย” ห่วงค่าใช้จ่ายประมูลคลื่นฯ สูง   

           หุ้นวิชั่น-ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บล.ทิสโก้ ยืนยันคำแนะนำ “ขาย” ซึ่งมุมมองตลาดยังคงมีมุมมองที่ดีเกินไปเกี่ยวกับ TRUE ทั้งในแง่ศักยภาพการทำกำไร และผลลัพธ์ของการประมูลคลื่นความถี่ที่กำลังจะมาถึง แม้ว่ายังคงมีมุมมองที่ระมัดระวังต่อภาพรวมของภาคบริการโทรคมนาคมไทย แต่ชอบ ADVANC มากกว่า TRUE เนื่องจากงบดุลที่แข็งแกร่งกว่า และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่สูงกว่า จึงยืนยันคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ TRUE โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท

คาดการณ์การเติบโตที่ระมัดระวังมากขึ้น

           มีมุมมองที่ระมัดระวังเล็กน้อยเกี่ยวกับการเติบโตของกำไรสำหรับปี 2568 เมื่อเทียบกับแนวทางของผู้บริหาร ประมาณการกำไรสำหรับปี 2568-2570 ยังต่ำกว่า consensus 8%, 17% และ 19% ตามลำดับ คาดการณ์การเติบโตของรายได้จากบริการหลักในปี 2568 ที่เพียง 1% เทียบกับเป้าหมายของ TRUE ที่ 2-3% และการเติบโตของ EBITDA ที่ 6% เทียบกับเป้าหมายของ TRUE ที่ 8-10% ชี้ให้เห็นถึงอุปสรรค 3 ประการที่อาจส่งผลกระทบต่อการเติบโตในปีนี้

1) การได้ลูกค้าใหม่ที่ชะลอตัวและการสิ้นสุดวงจรการเพิ่มขึ้นของ ARPU โดยมีการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่หยุดนิ่งและความเท่าเทียมกันของแพ็กเกจเป็นความท้าทายที่ต่อเนื่อง

2) มุมมองที่ท้าทายสำหรับรายได้ PayTV เนื่องจากการแข่งขันที่สูง และการยุติใบอนุญาต EPL

3) การลดต้นทุนเพิ่มเติมทำได้จำกัดในระดับ EBITDA เนื่องจากมาตรการประหยัดต้นทุนส่วนใหญ่ได้ถูกนำมาใช้และสะท้อนในปี 2567 แล้ว

ความคาดหวังสำหรับผลลัพธ์การประมูลคลื่นความถี่จำเป็นต้องสมจริงมากขึ้น

           ไม่คาดว่าจะเกิดสงครามราคาประมูลที่รุนแรง แต่เชื่อว่าตลาดยังคงมีมุมมองที่ดีเกินไปเกี่ยวกับผลลัพธ์ของการประมูลคลื่นความถี่ (น่าจะเกิดขึ้นใน 2Q68) โดยคาดหวังสถานการณ์ที่ดีที่สุดโดยไม่มีความต้องการที่ทับซ้อนกันระหว่าง TRUE และ ADVANC ทั้งนี้คาดการณ์ว่าจะมีการแข่งขันในระดับหนึ่ง และไม่คาดว่าราคาประมูลสุดท้ายจะอยู่ที่ราคาสงวนที่ประกาศไว้ สถานการณ์พื้นฐานคาดว่า TRUE จะได้รับคลื่นความถี่ 2300MHz กลับมา โดยมีราคาสูงกว่าราคาสงวน 30% ซึ่งยังคงต่ำกว่าราคาสงวนของคลื่นความถี่ 1800MHz ถึง 61% ซึ่งถือว่าเป็นคลื่นทดแทนสำหรับคลื่นความถี่ 2300MHz การวิเคราะห์ความอ่อนไหว ระบุว่ามีความเสี่ยงด้าน downside 10% ต่อ NAV หากราคาประมูลสุดท้ายสำหรับคลื่นความถี่ 2300MHz ตรงกับราคาสงวนของคลื่นความถี่ 1800MHz

การประเมินมูลค่าไม่ถูก  

           การประเมินมูลค่าก็ไม่ถูกเช่นกัน ปัจจุบัน TRUE ซื้อขายที่ EV/EBITDA ปี 2568 ที่ 7.6 เท่า สูงกว่าบริษัทในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก 7% แม้ว่าจะมีการคาดการณ์การเติบโตของ EBITDA ปี 2568 ที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10% ของบริษัทในกลุ่ม (8% ไม่รวม Singtel) เมื่อพิจารณากำไรปี 2567 การปรับการคาดการณ์ ARPU ทั้งสำหรับมือถือและ FBB และการอัพเดทการคาดการณ์การประมูลคลื่นความถี่ ได้ปรับกำไรปี 2568-2569 ขึ้น 29% และ 55% ตามลำดับ และยังได้นำเสนอกำไรปี 2570 โดยมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี DCF เพิ่มขึ้นเป็น 10.00 บาท (จาก 9.90 บาท)

           ความเสี่ยงด้านบวกที่สำคัญ คือ การหมุนเวียนกำไรที่เร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ CAPEX สำหรับการประมูลคลื่นความถี่ที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ และการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ