TRUE คาดปีนี้ EBITDA โต 10% เล็งจ่ายปันผล โบรกแนะซื้อ เป้า 14.00 บาท

             หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.หยวนต้า ระบุว่า True Corporation (TRUE) รายการพิเศษใน 4Q24 ที่ 1.1 หมื่นล้านบาทที่กดดันงบ 4Q24 เกือบทั้งหมดเป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสด มีเพียงค่าใช้จ่ายพิเศษที่เป็นค่าปรับที่จะจ่ายเงินสดออกจริงในปี 2025 ราว 800 ล้านบาท ซึ่งถือว่าไม่มีนัยยะกับขนาดธุรกิจของ TRUE

► EBITDA ทั้งปี 2024 ที่เพิ่มขึ้น 1.24 หมื่นล้านบาท หรือเพิ่มขึ้น 14.5% YoY การเติบโต 7% มาจากรายได้ที่ดีขึ้นจาก ARPU ที่ปรับเพิ่มขึ้น ส่วนอีกราว 7% มาจากการลดต้นทุนภายใน

             Outlook:

► ดอกเบี้ยจ่ายของกลุ่มคาดทยอยลดลงต่อเนื่อง: TRUE มีการ Rollover หุ้นกู้จำนวน 1.6 หมื่นล้านบาทใน 4Q24 ที่อัตรา 3.56% และอีก 1.3 หมื่นล้านบาทใน 1Q25 ที่อัตรา 3.53% ซึ่งจะช่วยลดดอกเบี้ยของกลุ่มที่เฉลี่ยราว 4.1% TRUE มีหุ้นกู้ครบกำหนดรวม 7.1 หมื่นล้านบาทในปี 2025 และอีก 7.3 หมื่นล้านบาทในปี 2026 ทุกๆ การ Rollover จะเป็นโอกาสในการลดต้นทุนดอกเบี้ยจาก Credit และผลประกอบการที่ดีขึ้นหลังการควบรวม

► TRUE Guidance สำหรับปี 2025 ดังนี้
1. Service revenue ex. IC เติบโต 2-3% YoY
2. EBITDA เติบโต 8-10%
3. CAPEX ที่ 2.8-3.0 หมื่นล้านบาท

► TRUE Guidance Medium Term ดังนี้
1. EBITDA margin (EBITDA to service revenue ex. IC) ที่ 67% ในปี 2027 จากระดับ 59% ในปี 2024
2. CAPEX to total revenue exclude network rental revenue ลดลงจาก 17% ในปี 2024 เป็น 13% ในปี 2027
3. Net debt to trailing 12 months EBITDA ลดลงจาก 4.2x ในปี 2024 เป็น 3.2x ในปี 2027

► เซ็น MOU กับดาวเทียม Low Earth Orbit (LEO) จากประเทศจีน โดยเป็นการมองหาโอกาสในการ Resell Capacity ในประเทศไทยและเพิ่มบริการในพื้นที่ห่างไกล และเป็นการเตรียมความพร้อมสำหรับสินค้ากลุ่ม IoTs ในตลาดใหม่ๆ ในอนาคต นอกจากนี้ TRUE ประเมินว่ายุค 6G ดาวเทียม LEO จะมีความจำเป็นมากขึ้นในการให้บริการเสริมธุรกิจมือถือ

► การประมูลคลื่น: ผู้บริหารเน้นไปที่คลื่น Mid Band โดยน่าจะหมายถึงการนำคลื่น 2100MHz และ 2300MHz กลับมาใช้งาน โดยอาจมีคลื่น 1500MHz สอดแทรกหากบริษัทฯ สามารถทำ Solution รองรับ Use case ที่ยังจำกัดในปัจจุบัน ขณะที่ความเห็นดังกล่าวน่าจะทำให้ตลาดตีความว่า TRUE มีโอกาสไม่เอาคลื่น 850MHz กลับมา หากเกิดขึ้นจะลดต้นทุนค่าเช่าต่อปีหลักหลายพันล้านบาท

► การทำ Network Integration: TRUE ทำการย้าย site ไปแล้ว 1.3 หมื่น site ในปี 2024 โดยมีเป้าหมายจะทำทั้งหมด 1.8 หมื่น sites หรืออีก 5 พันต้นในปี 2025 ภายใน 3Q25 ปัจจัยดังกล่าวสะท้อนว่า
1. หากสมมุติต้นทุนการทำที่ 1.2 ล้านบาทต่อ Site การตั้งสำรองจะเหลืออยู่ที่หลัก 6.0 พันล้านบาท เทียบกับที่สำรองไปหลักหมื่นกว่าล้านในปี 2024 และ
2. เนื่องจากจำนวนไม่เยอะมากแล้ว มีโอกาสทำเสร็จตั้งแต่ 1H25 หากเกิดขึ้น งบจะเริ่มมีกำไรสุทธิตั้งแต่ 2H25

► TRUE ประกาศความตั้งใจจะทำกำไรสุทธิในปี 2025 และมีนโยบายการจ่ายปันผลในระยะยาวที่ Payout Ratio ไม่น้อยกว่า 50%

             Our Take

► เรามีมุมมองเป็นบวก กำไรปกติแข็งแกร่งต่อเนื่องและอยู่ในรอบการเติบโต ขณะที่ผลขาดทุนจากรายการพิเศษใกล้จบแล้ว เหลืออีกราว 1-3 ไตรมาสและจะมีขนาดที่ทยอยลดลง รวมถึงมีโอกาสกลับมาจ่ายปันผลได้อีกครั้งในปี 2025

► เราคงประมาณการปี 2025 และคำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม 14.00 บาทต่อหุ้น (DCF)