TRUE กำไรปกติ Q4 ที่ 3.4 พันล. โบรกเคาะเป้า 14.00 บ.

          หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.หยวนต้า ระบุ True Corporation (TRUE) กำไรปกติใกล้เคียงคาด ปรับเพิ่ม Guidance ระยะกลาง

Earnings Results
          ► TRUE รายงานผลประกอบการ 4Q24 ขาดทุนสุทธิ 7.5 พันล้านบาท แต่หากตัดรายการพิเศษ ได้แก่ กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 184 ล้านบาท ขาดทุนที่เกิดขึ้นครั้งเดียว 1.1 หมื่นล้านบาท ผลประกอบการปกติใน 4Q24 มีกำไรปกติ 3.4 พันล้านบาท ดีขึ้นเทียบกับกำไรปกติ 2.9 พันล้านบาทใน 3Q24 และขาดทุนปกติ 1.6 พันล้านบาทใน 4Q23

          ► รายการพิเศษหลักๆ ที่เกิดขึ้นครั้งเดียวที่มีมูลค่าสูงในไตรมาสนี้ ได้แก่ การตั้งด้อยค่าสินทรัพย์ที่ซ้ำซ้อน 3.4 พันล้านบาท การตั้งด้อยค่าสินทรัพย์ค่าความนิยม หรือ Goodwill 5.0 พันล้านบาท และการด้อยค่าเงินลงทุนในบริษัทฯ ร่วม 1.8 พันล้านบาท

          ► ผลประกอบการปกติใกล้เคียงคาดการณ์ของเราที่คาดมีกำไรปกติ 3.8 พันล้านบาท แต่การตั้งด้อยค่ามากกว่าคาดทำให้ขาดทุนสุทธิมากกว่าคาด

          ► รายได้ธุรกิจมือถือ Service revenue ex. IC อยู่ที่ 3.3 หมื่นล้านบาท (+0.7% QoQ, +2.1% YoY)

• ตลาด Prepaid: Net add +107K, ARPU +4.3% QoQ, +11.0% YoY
• ตลาด Postpaid: Net add +8K, ARPU +0.0% QoQ, +1.4% YoY
• การฟื้นตัวของ ARPU ทำได้อย่างต่อเนื่อง

          ► ธุรกิจ Online ทำได้ที่ 6.3 พันล้านบาท (-1.0% QoQ, +3.9% YoY)

• Net add +20K, ARPU +0.4% QoQ, +5.7% YoY

          ► รายได้ธุรกิจ PayTV อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-8.9% QoQ, +7.6% YoY)

          ► อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มอยู่ที่ 24.6% (-144 bps QoQ, +372 bps YoY)

          ► SG&A อยู่ที่ 5.0 พันล้านบาท (-8.6% QoQ, -22.3% YoY)

          ► EBITDA อยู่ที่ 2.5 หมื่นล้านบาท (+1.0% QoQ, +12.0% YoY)

          ► Net Debt to EBITDA ลดลงเป็น 4.2x จาก 4.4x ใน 3Q24

          ► TRUE งดจ่ายปันผลสำหรับผลประกอบการปี 2024

Our Take
          ► ผลประกอบการทั้งปี 2024 มีกำไรปกติ 9.2 พันล้านบาท เทียบกับประมาณการทั้งปี 2024 ของเราที่กำไรปกติ 9.5 พันล้านบาท

          ► TRUE Guidance สำหรับปี 2025 ดังนี้

1. Service revenue ex. IC เติบโต 2-3% YoY
2. EBITDA เติบโต 8-10%
3. CAPEX ที่ 2.8-3.0 หมื่นล้านบาท
4. บริษัทคาดว่าจะกลับมาทำกำไรสุทธิในปี 2025 และ Guidance Integration Cost จะจบลงใน 3Q25

          ► TRUE ปรับเพิ่ม Guidance Medium Term ดังนี้

1. EBITDA margin (EBITDA to service revenue ex. IC) ที่ 67% ในปี 2027 จากระดับ 59% ในปี 2024
2. CAPEX to total revenue exclude network rental revenue ลดลงจาก 17% ในปี 2024 เป็น 13% ในปี 2027
3. Net debt to trailing 12 months EBITDA ลดลงจาก 4.2x ในปี 2024 เป็น 3.2x ในปี 2027

          ► เป้าหมายปี 2025 โดยรวมสอดคล้องกับสมมติฐานเบื้องต้นของเราที่คาดรายได้โต 2.3% และ EBITDA โต 10% อย่างไรก็ดี เป้าหมายระยะกลางดีกว่าคาดการณ์ของเรา สะท้อนประมาณการในระยะถัดไปมีโอกาสถูกปรับเพิ่มขึ้น

          ► เบื้องต้นเราคงประมาณการปี 2025 มีกำไรปกติ 1.8 หมื่นล้านบาท เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม 14.00 บาทต่อหุ้น (DCF)

          ► ประมาณการของเรามี Upside Risk หาก

1. การประมูลคลื่นรอบใหม่ราคาตั้งต้นไม่สูงและแข่งขันไม่รุนแรง
2. การลดต้นทุนที่เข้มข้นในปี 2024 ส่งผลบวกมากกว่าคาดในปี 2025
3. การลดภาระหนี้สินทำได้ต่อเนื่อง

          ► เชิงกลยุทธ์ แม้มีผลขาดทุนสุทธิที่สูงทางบัญชี แต่เป็นรายการ One-time ที่จะหนุนกำไรปกติดีขึ้นในปี 2025 ขณะที่ ARPU ยังปรับขึ้น การลดต้นทุนทำได้ต่อเนื่อง และภาระหนี้สินโดยรวมทยอยลดลง รวมถึงมีการปรับ Guidance ระยะกลางเพิ่มขึ้น ทำให้เรามองบวกมากกว่าลบ หากหุ้นปรับลงเพราะตลาดมองแค่ผลประกอบการสุทธิ มองเป็นโอกาสสะสม

          ► เราคาดปี 2025 จะเป็นปีที่กำไรปกติของ TRUE เติบโตเด่น มีลุ้นกำไรสุทธิในช่วงกลางปี และมีลุ้นการกลับมาจ่ายปันผลอีกครั้ง

          ► ในกรณีที่ดี ผลประกอบการดีขึ้นต่อเนื่องและตลาดปรับเพิ่ม Multiple เราประเมินกรอบมูลค่าไปได้ที่ 16.00 บาทต่อหุ้น หรือ 7.8x EV/EBITDA เท่ากับค่าเฉลี่ยปกติของ ADVANC เป็นกรณีดีที่สุดสำหรับการเก็งกำไร TRUE ในปี 2025

ความเสี่ยงสำคัญ

1. การประมูลคลื่นรอบใหม่
2. ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์
3. Synergy เกิดขึ้นได้ช้า