หุ้นวิชั่น – บทวิเคราะห์ บล.ดาโอ ระบุว่า คงคำแนะนำ TOP “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายที่ 55.00 บาท อิง 2025E PBV ที่ 0.70x (ประมาณ -1.5SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง) เรามีมุมมองเป็นกลางหลังเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ โดยแม้ว่าสถานการณ์ผู้รับเหมาของ Clean Fuel Project (CFP) ยังคงมีความไม่ชัดเจนอยู่ แต่เรายังคงมุมมองว่าจุดต่ำสุดของปีนี้น่าจะผ่านไปแล้วและบริษัทน่าจะกลับมารายงานกำไรสุทธิได้ใน 4Q24E หนุนโดยการฟื้นตัวของค่าการกลั่นตลาด (market GRM) และผลขาดทุนจากสต๊อก (stock loss including NRV) ที่ลดลง สำหรับภาพรวมธุรกิจในปี 2025E TOP คาดว่าราคาน้ำมันดิบมีแนวโน้มที่จะอ่อนตัวจากอุปทานที่สูงขึ้น (หลักๆจากกลุ่มประเทศ Non-OPEC+) เร็วกว่าอัตราการเติบโตของอุปสงค์ ขณะที่ ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและราคาน้ำมันดิบ (crack spread) น่าจะฟื้นตัวได้เล็กน้อยจากอุปสงค์ของผลิตภัณฑ์น้ํามันสําเร็จรูปกึ่งหนักกึ่งเบา (middle distillate) ที่สูงขึ้นตามอุปสงค์การท่องเที่ยวและกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้น เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2024E/2025E ที่ 9.7/11.6 พันล้านบาท ลดลงจาก 1.94 หมื่นล้านบาทในปี 2023 โดยมีสมมติฐานที่สำคัญ คือ 1) Market GRM จะอยู่ในช่วงที่ลดลงที่ USD4.8/bbl-USD5.6/bbl จาก USD8.5/bbl จากการกลับสู่ระดับปกติมากขึ้นของ crack spread 2) อัตราการใช้กำลังการกลั่น (refinery run rate) จะอยู่ที่ 110% เทียบกับ 112% ในปี 2023 และ 3) Stock loss (including NRV) จะอยู่ระหว่าง -6.3 พันล้านบาทถึง -3.8 พันล้านบาท เทียบกับ -932 ล้านบาทในปี 2023 ราคาหุ้นปรับตัวลง 21% และ underperform SET 26% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา สอดคล้องกับแนวโน้ม crack spread ที่อ่อนแอตามภาพรวมอุปสงค์การใช้น้ำมันโลก (โดยเฉพาะจีน) ทั้งนี้ ราคาปิดล่าสุดสะท้อน valuation ที่น่าดึงดูดที่ 2025E PBV 0.52x (ประมาณ -2.0SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง) เราเชื่อว่าบริษัทจะกลับมารายงานกำไรสุทธิได้ใน 4Q24E หลักๆจาก market GRM ที่ฟื้นตัวและ stock loss ที่ต่ำลง ในขณะที่ ประเด็นของ CFP น่าจะมีความชัดเจนมากขึ้นในต้นปี 2025E
