หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล. หยวนต้า คาด 4Q24 บรรทัดสุดท้ายถูกฉุดด้วยขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน คาด 4Q24 กำไรสุทธิจะทำได้ 8.7 พันล้านบาท (-46% QoQ, -73% YoY) โดยเมื่อเทียบกับ 3Q24 แม้ผลประกอบการของบริษัทลูกจะปรับตัวดีขึ้นทุกธุรกิจ หนุนจากการฟื้นตัวของค่าการกลั่น, อุปสงค์น้ำมันในประเทศเพิ่มขึ้นช่วงเทศกาลท่องเที่ยว, ไม่มีผลขาดทุนสต็อกน้ำมัน (vs ขาดทุนสต็อกราว 1 หมื่นล้านบาท ใน 3Q24), รายการด้อยค่าสินทรัพย์ของบริษัทในเครือลดลงมาก
อย่างไรก็ตาม ภาพรวมผลประกอบการ 4Q24 ไม่เด่น เพราะคาดว่าธุรกิจก๊าซที่ PTT ดำเนินงานเองจะประคองตัว – ลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากปัจจัยบวกจากการลดลงของต้นทุนก๊าซ (อุปทานก๊าซในอ่าวไทยฟื้นตัวหลังผ่านช่วงปิดซ่อมบำรุงใน 3Q24 ทำให้ปริมาณนำเข้า LNG ที่ราคาแพงลดลง) และอัตราใช้กำลังผลิตของโรงแยกก๊าซ (GSP) ที่สูงขึ้นเพราะไม่มีการปิดซ่อมบำรุง (vs หยุดซ่อม GSP #1, #5, #6 ใน 3Q24) จะถูกชดเชยด้วย
1. การปรับตัวลงของ ASP ตามโครงสร้างราคาขายก๊าซอ้างอิงราคาน้ำมันเตา และปิโตรเคมี
2. ยอดขายก๊าซปรับตัวลง QoQ สาเหตุหลักจากอุปสงค์ภาคผลิตไฟฟ้าลดลงตามปัจจัยฤดูกาล และการปิดซ่อมบำรุงของลูกค้าภาคอุตสาหกรรม
3. ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน และป้องกันความเสี่ยงสุทธิราว 8.5 พันล้านบาท
- แนวโน้มผลประกอบการ 1Q25 ฟื้นตัว
นับตั้งแต่ต้นปี 2025 อุณหภูมิในประเทศไทยอยู่ในระดับต่ำ ทำให้ความต้องการใช้ก๊าซ 1Q25 จากภาคผลิตไฟฟ้ายังไม่เร่งตัวขึ้นมาก ขณะที่อัตรากำไรของธุรกิจการกลั่น – ปิโตรเคมีของบริษัทลูกจะได้รับแรงกดดันจากการชะลอตัวของค่าการกลั่น, ต้นทุนน้ำมันสูงขึ้น, Spread ปิโตรเคมีอยู่ระดับต่ำ อย่างไรก็ตาม เราคาดผลประกอบการของ PTT จะฟื้นตัว QoQ จากฐานต่ำ เพราะขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมากไม่เกิดขึ้น (1QTD เงินบาทพลิกเป็นแข็งค่า), ค่าใช้จ่ายลดลงตามปัจจัยฤดูกาล, ค่าใช้จ่ายพิเศษของบริษัทลูกลดลง
- ประเมินกำไรปี 2025 ยังสามารถรักษาระดับได้ดีแม้ทิศทางราคาพลังงานชะลอตัว
แนวโน้ม 4Q24 ที่อาจทำได้น้อยกว่ามุมมองก่อนหน้า เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2024-2025 ลง 10-16% เป็น 9.0 หมื่นล้านบาท (-20% YoY) และ 9.3 หมื่นล้านบาท (+3% YoY) โดยแม้ราคาน้ำมันดิบปี 2025 มีแนวโน้มลดลง YoY เป็น US$75/bbl (vs US$80/bbl ในปี 2024) แต่เราประเมินว่าผลประกอบการปี 2025 ยังมีเสถียรภาพรักษาระดับได้ดี เติบโตเล็กน้อย YoY หนุนจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจต้นน้ำ, ธุรกิจก๊าซ, ธุรกิจค้าปลีก รวมทั้งการปรับปรุงเพิ่มประสิทธิภาพ และลดค่าใช้จ่าย
- โดดเด่นด้านความมั่นคง เงินปันผลสม่ำเสมอ
จากการปรับประมาณการข้างต้น และสะท้อนการปรับปรุงมูลค่าพื้นฐานของบริษัทลูกในช่วงที่ผ่านมา เราประเมินราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2025 ใหม่ที่ 35.00 บาท (SOTP) คงคำแนะนำ TRADING มองว่าหุ้นจะเป็นแหล่งพักเงินที่ดีช่วงตลาดหุ้นผันผวน เพราะมีจุดเด่นจากโครงสร้างธุรกิจบูรณาการครบวงจร ช่วยให้ผลประกอบการมั่นคง ผันผวนน้อยกว่าคู่แข่ง ฐานะการเงินแข็งแกร่ง (Net IBD/E 0.4 เท่า) และสามารถจ่ายเงินปันผลได้สม่ำเสมอ คาดเงินปันผลงวด 2H24 ที่ 0.90 บาท/หุ้น คิดเป็น Yield 3.0% (ประกาศผลประกอบการวันที่ 20 ก.พ.)
