หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.ดาโอ ปรับคำแนะนำ OSP ลงเป็น “ถือ” และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 19.30 บาท อิง 2025E PER 20.0x (เดิม “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 26.00 บาท อิง 2024E Core PER 25.0x) นักวิเคราะห์ derate PER ลงเพื่อสะท้อนกำไรปี 2025E ที่ชะลอตัว
บทวิเคราะห์มีมุมมองเป็นลบจากการประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ (29 ม.ค. 2025) โดยมีประเด็นสำคัญ ดังนี้
- แคมเปญ 40 ปีโอสถสภา สำหรับสินค้า M-150 (ฝาเหลือง 10 บาท รสดั้งเดิม 150 ml) จะขายเฉพาะช่องทาง Traditional Trade (สัดส่วนยอดขาย TT อยู่ที่ 60%) เท่านั้น เพื่อ regain market share ประมาณ +5% (ณ สิ้น ธ.ค. 2025)
- M-150 (12 บาท ฝาทอง 150 ml) จะมีแคมเปญที่สำคัญตามมาใน 2H25E
- ปี 2025E ตั้งเป้ารายได้รวมเติบโต mid-high single digit และกำไรเติบโต double digit
มองว่าเป้าหมายของบริษัทค่อนข้างท้าทาย
สำหรับ 4Q24E คาดกำไรปกติที่ 633 ล้านบาท (+7% YoY, -6% QoQ) กำไรปกติขยายตัว YoY จาก GPM ขยายตัว โดยคาดที่ 38.6% เป็นจุดสูงสุดของปีช่วยชดเชยรายได้ที่ปรับตัวลดลง ด้านกำไรปกติลดลง QoQ จาก SG&A expenses ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2024E-25E ลง -7% และ -12% เพื่อสะท้อนการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และค่าใช้จ่ายการตลาดที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น ประเมินกำไรสุทธิปี 2024E ที่ 1,645 ล้านบาท (-32% YoY) และปี 2025E ประเมินกำไรสุทธิที่ 2,896 ล้านบาท (+76% YoY) และกำไรปกติ -5% YoY
ราคาหุ้นปรับตัวลง -17% ใน 1 เดือนที่ผ่านมาจากแนวโน้มกำไร 4Q24E ที่ชะลอตัวกว่าตลาดคาด แนะนำ “ถือ” เพื่อรอการฟื้นตัวของ market share ที่ชัดเจนหลังปรับกลยุทธ์ใหม่
Event: Analyst Meeting & Earnings Preview
❑ เป้าหมายปี 2025E ค่อนข้างท้าทาย
มีมุมมองเป็นลบจากการประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ (29 ม.ค. 2025) โดยมีประเด็นสำคัญ ดังนี้
- แคมเปญ 40 ปีโอสถสภาเริ่ม ก.พ. 2025 โดยจะ launch เครื่องดื่มชูกำลัง M-150 (ฝาเหลือง 10 บาท รสดั้งเดิม 150 ml) ขายในเฉพาะช่องทาง Traditional Trade (สัดส่วนยอดขาย TT อยู่ที่ 60%, MT ที่ 40%) เท่านั้น โดยขายในร้านค้าโชห่วยต่างจังหวัด และเน้นโซนที่มีปัญหา เพื่อ regain market share ประมาณ 5% (ณ สิ้น ธ.ค. 2025) และขยายฐานผู้บริโภคได้ลอง M-150 มากขึ้น เพราะยังมีผู้บริโภคบางส่วนที่ยังไม่เคยลอง M-150 ทั้งนี้มองว่าจะมี cannibalization ประมาณครึ่งหนึ่ง แต่มองว่า Total sales ของ M-150 จะโตขึ้น cover ส่วน cannibalization
- สำหรับ M-150 (12 บาท ฝาทอง 150 ml) จะมีแคมเปญที่สำคัญตามมาใน 2H25E โดย M-150 ฝาทองจะมีวิตามินสูงกว่าฝาเหลือง และ ingredient ไม่เหมือนกัน ทั้งนี้ รายได้ M-150 เป็น 30% ของ OSP
- ปี 2025E ตั้งเป้ารายได้รวมเติบโต mid-high single digit (domestic beverage โต mid-single digit, ธุรกิจอื่นๆ โต double digit) และกำไรเติบโต double digit โดยในปีนี้จะเน้นกลับมา fixing core business, GPM ทรงตัว YoY, ด้าน SG&A to sales จะทรงตัว โดยจะลด trade promotion แล้วมาทำตลาดตรงกับ consumer เพิ่ม A&P เพื่อเพิ่ม frequency ในการซื้อของลูกค้ามากขึ้น
มองว่าเป้าหมายปี 2025E ของ OSP ค่อนข้างท้าทาย wait & see ผลตอบรับกลยุทธ์ตลาดเครื่องดื่มชูกำลัง 10 บาทหลัง launch M-150 (ฝาเหลือง)
❑ กำไรปกติ 4Q24E เติบโต YoY แต่ชะลอตัว QoQ
ประเมินกำไรสุทธิ 4Q24E ที่ 573 ล้านบาท (+32% YoY) และฟื้นจากขาดทุนสุทธิที่ -361 ล้านบาท กำไรปกติ 4Q24E ที่ 633 ล้านบาท (+7% YoY, -6% QoQ) โดยมีรายการพิเศษที่ -60 ล้านบาทจาก Shark ที่ยุโรป
ด้านกำไรปกติขยายตัว YoY จาก
- รายได้ปรับตัวลดลง -1% YoY จากรายได้ International Beverage +40% YoY และ Personal care -9% YoY ช่วยชดเชยรายได้ domestic beverage -9% YoY จาก market share ที่ปรับตัวลดลง สวนทางกับตลาดเครื่องดื่มชูกำลังที่โต +6% YoY โดย market share ของ OSP ใน 4Q24 ที่ 45% และ 4Q23 ที่ 45.9% จาก market share M-150 (ฝาทอง 12 บาท) ในช่องทาง traditional trade ปรับตัวลดลง (รายได้เครื่องดื่มชูกำลังในช่องทาง TT อยู่ที่ 60%), OEM -33% YoY,
- GPM ขยายตัว โดยคาดที่ 38.6% เป็นจุดสูงสุดของปี กำไรปกติลดลง QoQ จาก SG&A expenses ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น
Implications
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2024E-25E
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2024E-25E ลง -7% และ -12% เพื่อสะท้อนการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และค่าใช้จ่ายการตลาดที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น
ประเมินกำไรสุทธิปี 2024E ที่ 1,645 ล้านบาท (-32% YoY) และกำไรปกติที่ 3,057 ล้านบาท (+40% YoY) สำหรับปี 2025E ประเมินกำไรสุทธิที่ 2,896 ล้านบาท (+76% YoY) และกำไรปกติ -5% YoY จาก
- รายได้รวม +6% YoY จากรายได้ domestic beverage +4% YoY, personal care +10% YoY, others -30% YoY, international beverage +20% YoY
- GPM ลดลงเล็กน้อยจาก GPM ของสินค้าใหม่ที่ปรับตัวลดลง
- SG&A expenses ปรับตัวเพิ่มขึ้น จาก A&P ที่เพิ่มขึ้นเพื่อ regain market share
Valuation/Catalyst/Risk
ปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 19.30 บาท อิง 2025E PER 20.0x (เดิมที่ 26.00 บาท อิง 2024E Core PER 25.5x) แนะนำให้ wait & see ผลตอบรับกลยุทธ์ผลิตภัณฑ์ใหม่
ทั้งนี้ มี key risks จาก
- ส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังที่ลดลง
- Cannibalization ของ M-150 ฝาเหลืองกับผลิตภัณฑ์หลัก
- ต้นทุนวัตถุดิบที่มีความผันผวนสูง