GPSC คาดปี67 กำไรตาดคาด 4 พันลบ. โบรกแนะ “ซื้อ” เป้า 39.00 บาท

หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.หยวนต้า คาด GPSC 4Q24 จะมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 965 ล้านบาท (+25% QoQ, +102% YoY) เติบโต YoY จากต้นทุนเชื้อเพลิงปรับตัวลง ส่วนเมื่อเทียบกับ 3Q24 จะฟื้นตัว QoQ จากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนลดลงมาก (เทียบกับขาดทุน FX 258 ล้านบาทใน 3Q24) หากนับเฉพาะผลการดำเนินงานปกติคาดจะทำได้ 1.4 พันล้านบาท (-3% QoQ, +75% YoY) ถือว่าประคองตัว QoQ
สาระสำคัญดังนี้
1. แม้ว่าผลกระทบจากต้นทุนถ่านหิน Coal Mismatch ของโรงไฟฟ้า Gheco-one จะเพิ่มขึ้นราว 100 ล้านบาท หลัง EGAT เรียกรับไฟฟ้าตั้งแต่ 1 ต.ค. – 19 ธ.ค. (เทียบกับ 1 เดือนใน 3Q24)
2. ปริมาณขายไฟฟ้าและไอน้ำของลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) ลดลง QoQ เพราะเป็นช่วงปิดซ่อมบำรุงของลูกค้า
3. ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน +20% QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
4. อัตราภาษีจ่ายสูงขึ้น

อย่างไรก็ตาม ประเมินว่ากำไรปกติจะประคองตัวได้ QoQ เพราะ
5) ธุรกิจโรงไฟฟ้า SPP ได้ประโยชน์จากต้นทุนก๊าซธรรมชาติปรับตัวลง -6% QoQ
6) รายได้เงินปันผลรับจากราชบุรีพาวเวอร์ (RPCL) เพิ่มขึ้นราว 100 ล้านบาท
7) รับรู้ประโยชน์การจ่ายคืนเงินกู้ 1.6 หมื่นล้านบาทเต็มไตรมาส (ชำระคืนช่วงเดือน ก.ค.)
8) ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าไซยะบุรี (XPCL) เพิ่มขึ้น QoQ เพราะการผลิตราบรื่น (เทียบกับหยุดเดินเครื่อง 17 วันใน 3Q24)

  ปรับลดประมาณการ สะท้อนความเสี่ยงจากนโยบายค่าไฟ
หาก 4Q24 เป็นไปตามคาด กำไรสุทธิทั้งปีจะทำได้ 4 พันล้านบาทใกล้เคียงกับประมาณการปี 2024 ของเรา (Upside 5%) สำหรับปี 2025 เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิลง 23% เป็น 4.5 พันล้านบาท โดยปรับสมมติฐานหลัก ได้แก่
• ค่าไฟ SPP ลง 5% สะท้อนโอกาสภาครัฐแทรกแซงปรับลดค่าไฟงวดเดือน ม.ค. – เม.ย. เป็น 4.15 บาท/หน่วย, เดือน พ.ค. – ส.ค. เป็น 3.98 บาท/หน่วย, เดือน ก.ย. – ธ.ค. เป็น 3.70 บาท/หน่วย
อย่างไรก็ตาม ประเมินผลประกอบการปี 2025 ยังเติบโต YoY จากส่วนแบ่งกำไรโรงไฟฟ้าในต่างประเทศตามการ COD กำลังผลิตใหม่ของ Avaada และ CFXD นอกจากนี้ คาดผลกระทบจากการแทรกแซงค่าไฟฟ้าจะสามารถบรรเทาด้วยการทยอยปรับสัญญาขายไฟฟ้าอ้างอิง Gas Link ของลูกค้าอุตสาหกรรมจากปัจจุบันสัดส่วน 20-25% เป็นมากกว่า 30% ในปี 2027
แม้มีมุมมองบวกน้อยลง แต่ราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยลบไปแล้ว
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรามีมุมมองบวกต่อหุ้นน้อยลง เพราะเห็นว่าอุตสาหกรรมไฟฟ้าในประเทศเผชิญความเสี่ยงเชิงนโยบายมากขึ้น หลังภาครัฐมีนโยบายปรับลดค่าไฟฟ้า เกิดความเสี่ยงด้านต้นทุน Mismatch และใช้เวลามากขึ้นในการรับรู้ประโยชน์จากการทยอยคืนภาระต้นทุนเชื้อเพลิงคงค้างให้แก่ EGAT อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสมใหม่ 39.00 บาท เพราะ
1. ช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา GPSC -25% ปัจจุบันซื้อขายบน PBV ที่ 0.8 เท่า (Discount -0.80 SD) ถือว่าสะท้อนปัจจัยลบไปมากแล้ว
2. กลยุทธ์การทยอยปรับสัญญาขายไฟฟ้าเป็น Gas Link จะช่วยลดผลกระทบได้ดีกว่าคู่แข่ง
3. การเติบโตระยะยาวของ GPSC ไม่ได้พึ่งพากำลังผลิตในประเทศเป็นหลัก
(คาดรายงานงบการเงินวันที่ 17 ก.พ.)