หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.เคจีไอ ระบุ แนวโน้ม AI server ยังเป็นบวก ในบทวิเคราะห์อุตสาหกรรมของ KGI Taiwan เรื่อง “Radar Monthly IT Hardware: Nvdia GTC to revive AI market sentiment” ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 18 มีนาคม 2568 ทีมวิจัยของ KGI Taiwan ยังคงมองบวกกับแนวโน้มกลุ่ม server หลังจากที่ยอดจัดส่ง server โลกเพิ่มขึ้น 2.8% YoY ใน 4Q67 ทำให้ยอดจัดส่ง server โลกในปี 2567 เพิ่มขึ้น 4% YoY เป็น 11.8 ล้านชิ้น (Figure 1) โดยโมเมนตัมน่าจะเป็นบวกต่อเนื่องในปี 2568F
และ คาดว่าจะโตได้ถึง 10% YoY (Figure 2) จากการฟื้นตัวของอุปสงค์ server ทั่วไป และ การเปลี่ยนมาใช้ AI server เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ CSP รายใหญ่ของสหรัฐน่าจะเดินหน้าใช้งบลงทุน (CAPEX) เพิ่มในปี 2568-2569
โดยคาดว่างบลงทุนดังกล่าวจะโตถึง 32% YoY ในปี 2568F (Figure 4) และ เนื่องจากอุปสงค์จาก CSPs สี่เจ้าใหญ่คิดเป็นสัดส่วนถึง 58% ของอุปสงค์ AI server ทั้งหมดในปี 2567F และ คาดว่าจะคิดเป็น 75% ของอุปสงค์ GB200 ทั้งหมดในปี 2568F จึงคาดว่าสัดส่วนของ AI server จะเพิ่มเป็น 12% ของยอดจัดส่งทั้งหมดในปี 2568F จาก 6% ในปี 2567 (Figure 5)
ในขณะเดียวกัน ความกังวลเกี่ยวกับนโยบายภาษีของ Trump อาจเป็นเหตุให้ i) มีการร่นคำสั่งซื้อ (pull-in orders) เข้ามาในเดือนกุมภาพันธ์-มีนาคมก่อนที่ภาษีอัตราใหม่จะมีผลบังคับใช้ และ ii) เกิดกระแสการย้ายฐานการผลิตไปสหรัฐ อย่างเช่น TSMC (2330.TW/ 2330 TT) ที่เพิ่งประกาศแผนลงทุนเพิ่ม 1 แสนล้านดอลลาร์ฯ เพื่อสร้างโรงงานผลิต (fabrication plant) เพิ่มสามแห่ง, โรงงานบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง (advanced packaging facilities) สองแห่ง และ ศูนย์ R&D หนึ่งแห่ง แต่เนื่องจากต้นทุนในสหรัฐูสู้กับที่อื่นไม่ค่อยได้ ทางทีมวิจัย KGI Taiwan จึงคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานน่าจะเพิ่มขึ้นในปีหน้า
กำไรของ DELTA ใน 1Q68 น่าจะโตได้ QoQ แต่การเติบโต YoY ยังเป็นความท้าทาย
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ใน 1Q68F จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก i) น่าจะได้อานิสงส์จากการร่นคำสั่งซื้อเข้ามาเพราะหมวด data center คิดเป็น ~35% ของรายได้รวม ii) GPM เพิ่มขึ้น QoQ เพราะไม่มีการปรับวัตถุดิบ, rebase สำหรับลูกค้า และ การตั้งสำรองสำหรับสินค้าที่มี defect และ iii) ค่าใช้จ่ายอาจจะลดลงเพราะไม่ต้องจ่ายค่า royalty fee ย้อนหลัง อย่างไรก็ตาม เรามองว่าการที่กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY ยังเป็นเรื่องท้าทายเพราะ i) ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น YoY จากค่า royalty fee และ ii) ค่าใช้จ่ายภาษีเพิ่มขึ้นจากการที่แนวทาง Global minimum tax มีผลบังคับใช้ ซึ่งจะไปหักล้างกับอัตรากำไรขั้นต้นที่น่าจะเพิ่มขึ้น YoY
- Valuation & action
ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 เอาไว้ที่ 65.00 บาท อิงจาก PER ที่ 46.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต) เราเชื่อว่าประมาณการกำไรปี 2568F ของเราค่อนข้างอนุรักษ์นิยมแล้ว โดยยังต่ำกว่าของนักวิเคราะห์ในตลาด 10% ในขณะเดียวกัน ราคาเป้าหมายของเราก็ถูก de-rate ลงมาที่ระดับเท่ากับค่าเฉลี่ยในอดีตแล้ว ทั้งนี้ ราคาหุ้น DELTA ลดลงมา 18% ภายในหนึ่งเดือนหลังจากที่เราปรับลดราคาเป้าหมาย และ ลดลงมาถึง 44% หลังจากที่เราปรับลดคำแนะนำเป็นขายตั้งแต่เดือนตุลาคม 2567 ราคาหุ้นในปัจจุบันมี downside เพียง 9% เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ขาย” เป็น “ถือ”
- Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
