หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บล.กรุงศรี มีมุมมอง slightly positive ต่อกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ การที่ ธปท. ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 0.25% เพราะมีโอกาสที่ธนาคารพาณิชย์จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลง ซึ่งจะเป็นผลดีต่อกลุ่มฯ ทั้งจาก i) ต้นทุนดอกเบี้ยจ่ายของกลุ่มฯ ที่ลดลง ทำให้ประมาณการกำไรสุทธิ 2025F มีโอกาส downside ที่ลดลง โดยดอกเบี้ยที่ลดลงทุก 25 bps จะมีผลต่อดอกเบี้ยจ่ายที่คาดว่าจะลดลงราว 400 ล้านบาทต่อปี ซึ่งจะมีผลต่อ upside ต่อประมาณการกำไรสุทธิ 2025F ของกลุ่มฯ ราว 1.2% (เทียบปี 2025F ที่ราว 33.3 พันล้านบาท) โดยกลุ่มที่ได้ประโยชน์มากคือกลุ่มที่ฐานกำไรต่ำ (ANAN, LPN) และกลุ่มที่มีดอกเบี้ยจ่ายสูง (SC, ORI) ตามลำดับ รวมถึง ii) ผลบวกจากความสามารถในการผ่อนชำระของผู้กู้ที่ลดลง ทำให้ผู้กู้มีโอกาสกู้ผ่านได้มากขึ้น ซึ่งช่วยด้าน demand ทางอ้อม เราคง Neutral sector rating โดยมองว่าสถานการณ์ทั้งด้าน demand และ % GPM ยังอยู่ในระดับที่ไม่ดีนัก โดยปัจจัยบวกของกลุ่มฯ อาจต้องคาดหวังจากปัจจัยภายนอก เช่น นโยบายกระตุ้นภาคอสังหาฯ จากภาครัฐ ซึ่งอาจเห็นในช่วงปลาย 4Q24F เราเลือกหุ้นแบบ bottom up จากปัจจัยบวกเฉพาะตัว โดยให้ SIRI (TP = 2.20) เป็น top pick สำหรับการลงทุนปี 2025F ในขณะที่ AP (TP = 11.70) เด่นสำหรับการลงทุนระยะสั้น
Comment กรณี ธปท. ประกาศปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 0.25%
มุมมอง slightly positive จากการที่ ธปท. ประกาศปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 0.25% เพราะมีโอกาสที่ธนาคารพาณิชย์จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลง ซึ่งจะเป็นผลดีต่อกลุ่มฯ จาก i) ต้นทุนดอกเบี้ยจ่ายของกลุ่มฯ ที่ลดลง ทำให้ประมาณการกำไรสุทธิ 2025F มีโอกาส downside ที่ลดลง ii) ความสามารถในการผ่อนชำระของผู้กู้ลดลง ทำให้ผู้กู้มีโอกาสกู้ผ่านได้มากขึ้น ซึ่งช่วยด้าน demand ทางอ้อม
ปัจจุบัน cost of debt เฉลี่ยของกลุ่มฯ เท่ากับ 3.7% โดยทุก 25 bps ที่ลดลง (อิงเฉพาะสัดส่วนเงินกู้จาก bank loan) จะมีผลต่อดอกเบี้ยจ่ายที่คาดว่าจะลดลงราว 400 ล้านบาทต่อปี ซึ่งจะมีผลต่อ upside ต่อประมาณการกำไรสุทธิกลุ่มฯ ราว 1.2% (เทียบปี 2025F ที่ราว 33.3 พันล้านบาท) โดยกลุ่มที่ได้ประโยชน์มากคือกลุ่มที่ฐานกำไรต่ำ (ANAN, LPN) และกลุ่มที่มีดอกเบี้ยจ่ายสูง (SC, ORI) ตามลำดับ
สำหรับความสามารถในการกู้ของผู้กู้ที่มากขึ้นอาจยังประเมินได้ค่อนข้างยากในช่วงแรก แต่ส่วนใหญ่กลุ่มที่ได้ประโยชน์จะเป็นกลุ่มในตลาดกลาง-กลางบน เพราะยังเป็นกลุ่มที่กู้ได้และธนาคารยังอนุมัติปล่อยสินเชื่อในช่วงที่ผ่านมา โดยบริษัทที่มี portfolio ในส่วนนี้มากคือ AP และ SPALI
มาตรการดอกเบี้ยที่ลดลงเรามองว่าจะช่วยจำกัด downside risk ของประมาณการกำไรสุทธิ 2024-25F จากต้นทุนดอกเบี้ยที่บริษัทในกลุ่มฯ ลดลง แต่เราไม่ได้คาดหวัง incremental demand จากส่วนนี้ โดย incremental demand เราคาดหวังนโยบายสนับสนุนจากภาครัฐ ซึ่งอาจมีตามมาในช่วงเดือน Dec-24 เนื่องจากมาตรการรัฐเดิม
ความเห็นและคำแนะนำ
คง Neutral sector rating สถานการณ์โดยรวมของกลุ่มฯ มีแนวโน้มดีขึ้น โดยเฉพาะด้านต้นทุน อย่างไรก็ตามเราคาดว่าตลาดยังคาดหวังปัจจัยบวกเพิ่มเติมจากปัจจัยภายนอก โดยเฉพาะแผนการกระตุ้นภาคอสังหาฯ จากภาครัฐ หรือการปรับลดเงื่อนไข LTV ให้เข้มงวดน้อยลง ซึ่งอาจจะช่วยด้าน demand side
เรามองการเลือกหุ้นแบบ bottom up จากปัจจัยบวกเฉพาะตัว โดยให้ SIRI (TP = 2.20) เป็น top pick สำหรับการลงทุนปี 2025F จากการเพิ่ม market share ได้ต่อเนื่อง และมีโอกาสที่กำไรปกติจะทำ new high ได้ ในขณะที่ AP (TP = 11.70) เด่นสำหรับการลงทุนระยะสั้นจากจุดเด่นเรื่องแนวโน้มกำไรสุทธิ 2H24F ดี โดยทั้ง SIRI และ AP เป็นหนึ่งในกลุ่มที่ได้ประโยชน์จากการลดดอกเบี้ยค่อนข้างมากเช่นกัน
