หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงานว่า บล.กรุงศรี ได้กลับมาเริ่มต้นวิเคราะห์ GULF โดยให้คำแนะนำ “Trading Buy” ราคาเป้าหมายที่ 56.75 บาท (ก่อนการรวมผลประโยชน์จากการรวมกิจการ) ทั้งนี้ แม้ว่าราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นในช่วงที่ผ่านมา และการประเมินมูลค่า (Valuation) ค่อนข้างตึงตัว แต่คาดว่า ROE จะยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 7-9% ในปี 2025-2026F (หลังการรวมกิจการ) และคาดว่ากำไรจะเติบโตเฉลี่ย 12% ต่อปี (CAGR 2024-26) ได้รับแรงหนุนจากโครงการใหม่ๆ นอกจากนี้ การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากการถือหุ้น 40.44% ใน ADVANC จะช่วยเพิ่มการเติบโตของกำไร CAGR สูงถึง 17% เรามองว่า GULF จะได้รับการปรับมูลค่าใหม่ (Re-rate) หลังจากการรวมผลประโยชน์จากการควบรวมกิจการเต็มที่
คาดการณ์กำไรเติบโตเฉลี่ย 12% ต่อปี (2-year 2024-26F CAGR)
เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 19% ในปี FY24F, 13% ในปี FY25F และ 11% ในปี FY26F โดยได้รับแรงหนุนหลักจากโครงการพลังงานใหม่ๆ อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นจาก INTUCH และอื่นๆ การวิเคราะห์ความไว (Sensitivity Analysis) ของเราชี้ว่าการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากการถือหุ้น 40.4% ใน ADVANC จะสามารถเพิ่มรายได้ในปี FY25F ได้ 10% และในปี FY26F ได้ 9% ส่งผลให้อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีเพิ่มขึ้นเป็น 17%
การลงทุน 3 แสนล้านบาทจะเพิ่ม CAGR ของกำไรสุทธิเป็น 44-54%
การเติบโตที่แข็งแกร่งจากการขยายการลงทุนในพลังงานหมุนเวียน และจากการที่อัตราส่วนหนี้สินดอกเบี้ยต่อทุน (IBDE) จะลดลงเหลือ 0.7-0.8x ในปี 2025F (หลังการรวมกิจการ) หมายความว่าบริษัทสามารถก่อหนี้ได้ประมาณ 3 แสนล้านบาท เราคาดว่าเงินจำนวนนี้จะถูกลงทุนในพลังงานหมุนเวียนซึ่งจะเริ่มดำเนินการในปี 2026 และจะสร้างรายได้เพิ่มขึ้นประมาณ 1-1.7 หมื่นล้านบาท ซึ่งเทียบเท่ามูลค่าหุ้นตามกระแสเงินสดส่วนลด (DCF) ที่ประมาณ 11-18 บาทต่อหุ้น ส่งผลให้การเติบโตเฉลี่ยต่อปี (2-year 2024-2026F CAGR) อยู่ที่ระดับ 44-54%
ราคาเป้าหมายที่ 56.75 บาท (ก่อนการรวมผลประโยชน์) จากวิธี SOTP (2025F)
เราประเมินมูลค่าธุรกิจพลังงานของ GULF ที่ 27.5 บาทต่อหุ้น (DCF สมมติฐาน Beta 1.2, Rf 2.5%, market risk premium 8%) ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานมีมูลค่า 3.5 บาทต่อหุ้น ขณะที่ธุรกิจ ICT (ถือหุ้น 40.44% ใน ADVANC และถือหุ้น 41.14% ใน THCOM) จะมีมูลค่า 24.5 บาทต่อหุ้น ส่วนอื่นๆ มีมูลค่า 1.5 บาทต่อหุ้น เมื่อรวมมูลค่าเหล่านี้และปรับสำหรับเงินสดและหนี้สินสุทธิ ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 56.75 บาท
