โกลเบล็ก เคาะเป้า HANN ราคาเหมาะสม 0.90 บ.

           หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ โกลเบล็ก จำกัด ระบุว่า บริษัท โรงพยาบาลมุกดาหารอินเตอร์เนชั่นแนล จำกัด (มหาชน) หรือ HANN เป็นผู้ประกอบธุรกิจโรงพยาบาลเอกชนที่มีโรงพยาบาลทั้งหมด 3 แห่ง แบ่งเป็นโรงพยาบาลในจังหวัดมุกดาหาร 1 แห่ง คือ โรงพยาบาลมุกดาหารอินเตอร์เนชั่นแนล และในจังหวัดยโสธร 2 แห่ง คือ โรงพยาบาลนายแพทย์หาญ และโรงพยาบาลรวมแพทย์ยโสธร มีจำนวนเตียงรวมทั้งหมด 148 เตียง ให้บริการทั้งกลุ่มคนไข้ทั่วไปและคนไข้สิทธิสวัสดิการภาครัฐ อาทิ สปสช., ประกันสังคม, กรมบัญชีกลาง, องค์กรปกครองส่วนท้องถิ่น และ UCEP โดยวัตถุประสงค์ของการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ ได้แก่ 1) โครงการก่อสร้างอาคารใหม่ของโรงพยาบาลนายแพทย์หาญ 2) โครงการก่อสร้างอาคาร 3 ชั้นของโรงพยาบาลมุกดาหารอินเตอร์เนชั่นแนล 3) โครงการปรับปรุงแผนกผู้ป่วยนอกของโรงพยาบาลมุกดาหารอินเตอร์เนชั่นแนล และ 4) ใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียน ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าเหมาะสมของ HANN สำหรับปี 2568 ที่ 0.90 บาทต่อหุ้น

           รายได้ปกติจากกิจการโรงพยาบาลในช่วงปี 2564-2567 เติบโตเฉลี่ย CAGR ที่ 13% ต่อปี ในช่วงปี 2564-2567 บริษัทมีรายได้จากกิจการโรงพยาบาล 512 ล้านบาท, 488 ล้านบาท, 527 ล้านบาท, และ 493 ล้านบาท ตามลำดับ ซึ่งหดตัวเฉลี่ย CAGR ที่ 1% ต่อปี เนื่องจากฐานสูงในปี 2564-2565 ที่มีรายได้เกี่ยวกับโควิด-19 ราว 171 ล้านบาท และ 34 ล้านบาท ตามลำดับ หากพิจารณาเฉพาะรายได้จากกิจการโรงพยาบาลปกติจะมีการเติบโตเฉลี่ย CAGR ที่ 13% ต่อปี หลังจากภาครัฐมีมาตรการผ่อนคลายจากสถานการณ์โควิด-19 และเริ่มเปิดประเทศในช่วงกลางปี 2565 ทำให้กลุ่มคนไข้ทั่วไปเติบโตดี รวมทั้งมีคนไข้จากลาวและกัมพูชาเข้ามาใช้บริการมากขึ้น อย่างไรก็ตาม รายได้ในปี 2567 ปรับตัวลง 7% เนื่องจากหยุดให้บริการคลินิกในประเทศกัมพูชา ส่วน %GPM ปรับดีขึ้นสู่ระดับ 30.48% ในปี 2567 จากปีก่อนที่อยู่ที่ระดับ 29.80% เนื่องจากการควบคุมค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรทางการแพทย์ อย่างไรก็ตาม %SG&A/Sales ปรับเร่งขึ้นสู่ระดับ 24.8% จากปกติที่อยู่ที่ราว 20% เนื่องจากมีค่าใช้จ่าย One-time Expenses อาทิ การขอรับรองมาตรฐานโรงพยาบาลและค่าใช้จ่ายในการเตรียมตัวจดทะเบียนเข้าตลาดหลักทรัพย์ฯ ส่งผลให้ช่วงปี 2564-2567 บริษัทมีกำไรสุทธิ 79 ล้านบาท, 20 ล้านบาท, 28 ล้านบาท และ 21 ล้านบาท ตามลำดับ หดตัวเฉลี่ย CAGR ที่ 35% ต่อปี คาดการณ์กำไรปี 2568-2569 อยู่ที่ราว 36-55 ล้านบาท เติบโตเฉลี่ย CAGR ที่ 62% ต่อปี

           คาดการณ์รายได้จากกิจการโรงพยาบาลในปี 2568-2569 อยู่ที่ราว 544 ล้านบาท และ 635 ล้านบาท ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย CAGR ที่ 14% ต่อปี โดยมีปัจจัยสนับสนุนหลัก 4 ประการ คือ 1) วันที่ 30 ตุลาคม 2567 เพิ่งกลับมาเปิดให้บริการแผนกคนไข้ใน (IPD) จำนวน 30 เตียง ของโรงพยาบาลนายแพทย์หาญ และอาคารแห่งใหม่คาดว่าจะเริ่มเปิดให้บริการในช่วงต้นปี 2569 2) รุกตลาดกลุ่มคนไข้ สปป.ลาว และกัมพูชา 3) กลุ่มคนไข้สิทธิสวัสดิการภาครัฐจะเน้นการลงพื้นที่ชุมชนเพื่อคัดกรองโรค ตลอดจนการเพิ่มจำนวนเตียงเพื่อให้บริการฟอกไต และ 4) การเติบโตแบบ Organic Growth จากสังคมสูงวัยทำให้มีโอกาสเกิดการเจ็บป่วยเพิ่มมากขึ้น รวมทั้งการปรับเพิ่มค่าบริการ ส่วน %GPM มีแนวโน้มทยอยปรับดีขึ้นสู่ 31-32% จากประสิทธิภาพการดำเนินงาน เช่นเดียวกับ %SG&A ที่ทยอยปรับลดลง รวมทั้งค่าใช้จ่าย One-time Expenses ที่หมดไป นอกจากนี้ บริษัทยังมี Loss Carry Forward จากผลขาดทุนในการปิดบริษัทที่ประเทศกัมพูชา ซึ่งสามารถใช้ทยอยหักภาษีบางส่วน ส่งผลให้เราคาดกำไรปี 2568-2569 อยู่ที่ราว 36 และ 55 ล้านบาท ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย CAGR ที่ 62% ต่อปี

           ประเมินราคาเหมาะสมปี 2568 ของ HANN อยู่ที่ 0.90 บาทต่อหุ้น ฝ่ายวิจัย บล.โกลเบล็ก ประเมินราคาเหมาะสม HANN ด้วยวิธี Market Comparable Approach อิง Prospective PE ที่ระดับ 13.14x ณ ระดับ -1.0SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี ของกลุ่มโรงพยาบาล โดยถูกปรับลดลง (Derating) จากปกติซึ่งอยู่ที่ระดับ 19.34x สะท้อนความเสี่ยงของสภาวะตลาดในปัจจุบัน ความเสี่ยงจากการเป็นโรงพยาบาลขนาดเล็ก รวมทั้งความเสี่ยงจากคู่แข่งที่เพิ่มขึ้น ขณะที่เราประเมินกำไรสุทธิต่อหุ้นในปี 2568 อยู่ที่ราว 0.069 บาท ส่งผลให้คำนวณเป็นราคาเหมาะสมปี 2568 ที่ 0.90 บาท