บล.กรุงศรี ชี้ RATCH อาจเผชิญความท้าทาย แต่ valuation น่าสนใจ

          หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงานว่า บล.กรุงศรี ชี้ผลประกอบการ 3Q24 ของ RATCH ต่ำกว่าที่ IAA คาดไว้ประมาณ 30% สาเหตุหลักมาจาก 1) รายได้จากการลงทุนลดลง และ 2) ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 452 ล้านบาท บทวิเคราะห์มีมุมมองต่อหุ้น RATCH เนื่องจากมีความกังวลเกี่ยวกับความไม่แน่นอนในการต่อสัญญาโรงไฟฟ้าราชบุรี (RG) หลังหมดอายุในปี 2025F และ 2027F รวมถึงความคืบหน้าในการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานหมุนเวียนที่อาจจะช้ากว่าค่าเฉลี่ยในกลุ่ม และ RoE ที่ต่ำอยู่ที่ประมาณ 5% อย่างไรก็ตาม รายได้จากโครงการโรงไฟฟ้า Paiton และโรงไฟฟ้าหินกอง (HKT) คาดว่าจะช่วยชดเชยผลกระทบจากการหมดอายุสัญญา RG และมูลค่าหุ้นในปัจจุบันยังน่าสนใจ

RATCH มีกำไร 3Q24 เพิ่มขึ้น yoy แต่ลดลง qoq อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท

– RATCH มีกำไรหลัก (core profit) อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาทใน 3Q24 เติบโต 105% yoy แต่ลดลง 7% qoq สำหรับการเพิ่มขึ้น YoY มาจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนใน Paiton, หินกอง (HKT) และหงสา (HPC) ส่วนการลดลง qoq มาจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจากปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่ลดลง และผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนที่โรงไฟฟ้าหงสา (HPC) และโรงไฟฟ้าพลังน้ำเซเปียน-เซน้ำน้อย (PNPC)
– รายได้ลดลง 6% yoy เนื่องจากรายได้จากโรงไฟฟ้าราชบุรี (RG) ลดลง แต่เพิ่มขึ้น 9% qoq โดยได้รับแรงหนุนจาก Ratch-Australia Corp. Pty. Ltd. (RAC) โดยเฉพาะโรงไฟฟ้า Townsville และ The Collector พลังงานลม อย่างไรก็ดี อัตรากำไรขั้นต้นลดลงทั้ง yoy และ qoq เนื่องจาก gross margin ที่ลดลงของกลุ่ม SPPs และปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่ลดลงของ IPPs บริษัทฯ ยังบันทึกขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 452 ล้านบาท ส่งผลให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 40% yoy แต่ลดลง 28% qoq
– สำหรับ 4Q24F เราคาดกำไรจะหนุนจาก Calabanga โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ และ REN Korat โรงไฟฟ้า cogen (เต็มไตรมาส) แต่ตามปกติค่าใช้จ่าย SG&A จะสูงขึ้น สำหรับ 2025F ผลประกอบการจะได้เสริมจาก HKP Unit 2 (COD ใน 1Q25F), NNEG Phase 3 (SPP 30MW, 40% stake), และ Song Giang 1 (Hydro 12MW ในเวียดนาม, 46.2% stake) รวมถึงโครงการพลังงานหมุนเวียนอื่น เช่น การผลิตและจำหน่ายเชื้อเพลิงชีวมวล และโครงการโครงสร้างพื้นฐานต่างๆ เช่น สายสีชมพูส่วนต่อขยาย, ทางหลวงพิเศษบางปะอิน-โคราช (M6) และบางใหญ่-กาญจนบุรี (M81)

Consensus TP อยู่ที่ 35.86 บาท; 5 Buy, 1 Hold และ 1 Sell

– แม้ว่าโครงการ Paiton และ HPC จะสามารถชดเชยการหมดอายุสัญญา RG ในปี 2025F (2 units, 1.4GW) และปี 2027F (3 units, 2.175 GW) แต่เรารอการประกาศการประมูล 1.4GW เพื่อทดแทนกำลังการผลิตตามแผน PDP 2024 บริษัทตั้งเป้าหมาย RoE ที่ 7-8% ภายในปี 2030F ซึ่งดูท้าทายเนื่องจากปัจจุบันอยู่ที่ 5% อย่างไรก็ตาม มูลค่าปัจจุบันของหุ้นยังดูสมเหตุสมผล โดยซื้อขายที่ระดับ PBV เพียง 0.6-0.7 เท่า และ P/E 9-10 เท่าสำหรับปี 2024-25F และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลน่าสนใจที่ 5-6% ตามประมาณการจากนักวิเคราะห์