หุ้นวิชั่น- บทวิเคราะห์ บล.ดาโอ ระบุว่า ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” TOP ที่ราคาเป้าหมายที่ 55.00 บาท อิง 2025E PBV ที่ 0.70x (ประมาณ -1.5SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง) TOP รายงานขาดทุนสุทธิ 3Q24 ที่ 4.2 พันล้านบาท เทียบกับ กำไร 10.8 พันล้านบาทใน 3Q23 และกำไร 5.5 พันล้านบาทใน 2Q24 สอดคล้องกับที่ consensus คาดแต่ต่ำกว่าคาด
ทั้งนี้ ผลขาดทุนในไตรมาสนี้หลักๆเกิดจากการรับรู้ผลขาดทุนจากสต๊อก (stock loss including NRV) ก้อนใหญ่และค่าการกลั่นตลาด (market GRM) ที่ยังคงอ่อนแอ
อย่างไรก็ดี เชื่อว่าไตรมาสนี้จะเป็นจุดต่ำสุดของปีแล้วและบริษัทจะสามารถกลับมารายงานกำไรสุทธิได้ใน 4Q24E หนุนโดยการฟื้นตัวของ market GRM และ stock loss ที่ลดลง
ทั้งนี้ ยังคงมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมว่าบริษัทอาจจะเห็นความเสี่ยงที่เป็นไปได้ที่โครงการพลังงานสะอาด (CFP) อาจจะมีการรับรู้ต้นทุนบานปลายเพิ่มเติมจากสถานการณ์ปัญหาการเงินของบริษัทผู้รับเหมาช่วงที่ยังคงดำเนินอยู่
คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2024E/2025E ที่ 9.7/11.6 พันล้านบาท ลดลงจาก 1.94 หมื่นล้านบาทในปี 2023 โดยมีสมมติฐานที่สำคัญ คือ 1) Market GRM จะอยู่ในช่วงที่ลดลงที่ USD4.8/bbl-USD5.6/bbl จาก USD8.5/bbl จากการกลับสู่ระดับปกติมากขึ้นของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและราคาน้ำมันดิบ (crack spread) 2) อัตราการใช้กำลังการกลั่น (refinery run rate) จะอยู่ที่ 110% เทียบกับ 112% ในปี 2023 และ 3) Stock loss (including NRV) จะอยู่ระหว่าง -6.3 พันล้านบาทถึง -3.8 พันล้านบาท เทียบกับ -932 ล้านบาทในปี 2023 ราคาหุ้นปรับตัวลง 19% และ underperform SET 26% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา สอดคล้องกับแนวโน้ม crack spread ที่อ่อนแอตามภาพรวมอุปสงค์การใช้น้ำมันโลก (โดยเฉพาะจีน) ที่ยังคงเปราะบาง
ทั้งนี้ ราคาปิดล่าสุดสะท้อน valuation ที่น่าดึงดูดที่ 2025E PBV 0.54x (ประมาณ -1.9SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง) กำไรสุทธิ 9M24 คิดเป็น 74% ของประมาณการทั้งปี 2024E ของเรา
ทั้งนี้ เชื่อว่าบริษัทจะกลับมารายงานกำไรสุทธิได้ใน 4Q24E หลักๆจาก market GRM ที่ฟื้นตัวและ stock loss ที่ต่ำลง
