KKS ชี้ PTTGC พลิกมีกำไรปี 68 แนะนำ Trading Buy ราคาเป้าหมาย 30 บาท

           หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน จากบทวิเคราะห์ บล.กรุงศรีฯ ชี้แม้ PTTGC ขาดทุนสุทธิ 3Q24 ที่ -19,312 ล้านบาท พลิกขาดทุน y-y, q-q และแย่กว่าที่เราคาดและตลาดคาด แต่อาจไม่ได้กดดันราคาหุ้น เนื่องจากบริษัทได้ตั้งด้อยค่าฯทั้งหมดในไตรมาสเดียว (ส่วนใหญ่เป็น non-cash) ซึ่งเรามองว่าเป็นจุดต่ำสุดของปี คาดว่า 4Q24F จะขาดทุนน้อยลง q-q และอาจพลิกมีกำไรในปี 2025F ฟื้นตัวจากฝั่งปิโตรเคมีที่ค่าใช้จ่ายคงที่ลดลง หลังจากมีการปรับปรุงทรัพย์สิน การปิดซ่อมของโอเลฟินส์ลดลง, allnex ฟื้นตัวต่อเนื่องตาม demand ของ EU รวมถึงดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากการทยอยคืนหนี้ เรามองว่าราคาหุ้นที่ YTD -31% ได้สะท้อนด้อยค่าฯที่ทำให้เกิดขาดทุนใหญ่ในปี 2024F รวมถึงการฟื้นตัวช้าของปิโตรเคมีแล้ว เราจึงปรับคำแนะนำขึ้นเป็น Trading Buy ที่ราคาเป้าหมายปี 2025F = 30.0 บาท

ตั้งด้อยค่าฯ Vencorex และ PTTAC ทีเดียวใน 3Q24 ส่งผลให้ขาดทุนหนัก

           รายงานขาดทุนสุทธิ 3Q24 ที่ -19,312 ล้านบาท (เทียบกับ +1,427 ล้านบาทใน 3Q23 และ +1,846 ล้านบาทใน 2Q24) ขาดทุนมากกว่าที่เราคาดและตลาดคาด เพราะมีด้อยค่าธุรกิจ PTTAC อีก -9 พันล้านบาท การแย่ลงมาก y-y q-q มาจากด้อยค่าฯข้างต้นและ Vencorex ราว -9 พันล้านบาท อย่างไรก็ตามรายการด้อยค่าฯส่วนใหญ่เป็น non-cash หากตัดรายการพิเศษทั้งหมดออก ขาดทุนปกติ -4,742 ล้านบาท ต่ำกว่าคาดจากอัตรากำไรของสาย Polyols ที่ต่ำกว่าคาด โดยแย่ลง y-y, q-q ฉุดจาก i) ค่าการกลั่น 3.3 ดอลลาร์/บาร์เรล -72% y-y ไม่มีการหยุดชะงักของ supply และมี net stock loss -3,632 ล้านบาท (เทียบกับ +945 ล้านบาทใน 3Q23, +980 ล้านบาทใน 2Q24) ii) สาย Polyols supply ของ feedstock ตึงตัวฉุดอัตรากำไร และ iii) allnex ยอดขายใน EU เข้าสู่ low season ปริมาณขายและอัตรากำไรลดลง

คาด 4Q24F ขาดทุนปกติน้อยลง q-q แม้มีปรับราคาซื้อก๊าซฯกับ PTT

           คาดว่า 4Q24F ขาดทุนปกติน้อยลง ฟื้นตัวทั้ง y-y, q-q โดยการฟื้นตัว y-y เพราะ stock loss น้อยลง, โรงโอเลฟินส์ปิดซ่อมน้อยลง และกำลังซื้อใน EU ที่เพิ่มขึ้น หนุนปริมาณขายและอัตรากำไรของ allnex ฟื้นตัว q-q มาจากฝั่งโรงกลั่นเป็นหลัก stock loss น้อยลง และค่าการกลั่นฟื้นตัวตาม demand ของ Gasoil ช่วงฤดูหนาวและ Jet ช่วงท่องเที่ยว กลบฝั่งปิโตรเคมีที่บางส่วนเป็น low season และสายโอเลฟินส์มีผลกระทบจากการปรับราคาก๊าซฯกับ PTT ย้อนหลังทั้งปี (คาดกระทบราว -670 ล้านบาท)

คำแนะนำ

           ปรับลดประมาณการปี 2024-26F (ดูรูปที่ 3) สะท้อน stock loss, ด้อยค่าฯ และการฟื้นตัวช้าของ petrochemical spread และปรับราคาเป้าหมายปี 2025F ลงเป็น 30.0 บาท/หุ้น (เดิม 32.0 บาท) มองว่าราคาหุ้นที่ YTD -31% รับรู้เรื่องด้อยค่าฯขนาดใหญ่และการฟื้นตัวช้าของ spread ปิโตรเคมีแล้ว ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น Trading Buy (เดิม Neutral) โดยมองว่า 3Q24 เป็นจุดต่ำสุดของปี แนวโน้มปี 2025F เริ่มพลิกมีกำไรตามการฟื้นตัวของฝั่งปิโตรเคมีที่ค่าใช้จ่ายคงที่/ส่วนแบ่งขาดทุนลดลง หลังจาก optimize Vencorex และ PTTAC, การปิดซ่อมโอเลฟินส์ลดลง รวมถึง allnex ปริมาณขายและอัตรากำไรฟื้นตัวต่อเนื่อง