หยวนต้าคาด SPA กำไร Q3 72 ลบ. ชี้ Q4 โตต่อ คงคำแนะนำ “ซื้อ”

            หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บล.หยวนต้า คาด SPA กำไรปกติ 3Q67 ที่ 72 ลบ. (+17% QoQ, -7% YoY) เติบโตดี QoQ จากการขยายสาขาใหม่ 6 แห่ง ในขณะที่ต้นทุนก่อนการดำเนินงานสำหรับสาขาใหม่ถูกรับรู้ไปมากแล้วใน 2Q67 ขณะที่เทียบ YoY กำไรลดลงเพราะการกลับมาจ่ายภาษีในอัตราปกติ แต่หากพิจารณากำไรหลักจากการดำเนินงาน (ก่อนภาษี) คาดที่ 90 ลบ. ยังเติบโตดี +10% YoY สรุปรายการสำคัญดังนี้ i) คาดรายได้จากบริการสปาที่ 385 ลบ. (+8% QoQ, +7% YoY) เติบโต YoY ตามการฟื้นตัวภาคท่องเที่ยว ในขณะที่เทียบ QoQ แม้เราคาดอัตราการใช้บริการ (U-Rate) ที่ 81% ใกล้เคียง 2Q67 แต่จำนวนพนักงาน (หมอนวด) เพิ่มขึ้นราว 5% QoQ และจำนวนสาขาใหม่ 6 แห่งทำให้ Capacity ในการบริการเพิ่มขึ้น, ii) คาดรายได้ขายผลิตภัณฑ์ที่ 27 ลบ. (+23% QoQ, +7% YoY), iii) คาด GPM ใน 3Q67 ที่ 31.5% (+156bps QoQ, -49bps YoY) GPM ดีขึ้น QoQ จาก Economies of scale ที่เพิ่มขึ้นตามการเติบโตของรายได้ และ iv) คาดค่าใช้จ่าย SG&A/Sales ที่ 10.0% ลดลงจาก 10.5% ใน 2Q67 ที่สูงเพื่อรองรับการเปิดสาขาใหม่ในช่วง 2H67

คาดกำไรปกติ 4Q67 กลับมาเติบโตได้ทั้ง QoQ และ YoY
            แนวโน้มกำไรปกติ 4Q67 คาดเติบโตเด่น QoQ จากการเข้า High Season ของการท่องเที่ยวไทย แนวโน้มการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ดีขึ้น MoM ตลอดในช่วง 4Q67 ทำให้ภาพรวมรายได้เติบโต QoQ ได้ไม่ยาก เพราะปัจจุบันสัดส่วนรายได้กว่า 70% มาจากลูกค้าชาวต่างชาติ (สัดส่วนรายได้กลับไปใกล้เคียงช่วง Pre COVID-19 แล้ว) ขณะที่เทียบ YoY เราคาดการเปิดสาขาใหม่อีก 3-4 แห่งใน 4Q67 ทำให้มีจำนวนสาขาเพิ่มขึ้นราว 8-10 เทียบสิ้นปี 2566 คาดเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้กำไรหลักจากการดำเนินงานเติบโตเพียงพอชดเชยการกลับมาจ่ายภาษีตามอัตราปกติเทียบกับ 4Q66 ที่มีการใช้สิทธิประโยชน์ทางภาษี ดังนั้นเบื้องต้นเราคาดกำไรปกติจะกลับมาเติบโต YoY ได้อีกครั้ง

คงประมาณการปี 2567-2568 คาดผลประกอบการเติบโตที่ระดับ 17-22% YoY
            หาก 3Q67 ออกมาตามคาด กำไรปกติ 9M67 จะคิดเป็น 68% ของประมาณการทั้งปีเดิมของเรา ขณะที่แนวโน้ม 4Q67 คาดกำไรเติบโตเด่น QoQ ทำให้เราคงประมาณการปี 2567 ที่ 306 ลบ. (+17% YoY) ขณะที่ประมาณการปี 2568 เราคาดกำไรปกติ 374 ลบ. (+22% YoY) การเติบโตหนุนจาก i) คาดนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2568 ที่ 39 ล้านคน (+8% YoY) คิดเฉพาะนักท่องเที่ยวจีน (กลุ่มลูกค้าหลักของ SPA) ที่ 8 ล้านคน (+30% YoY) เติบโตเด่นกว่าภาพรวมตลาดจากการฟื้นตัวที่ช้ากว่า และ ii) การเปิดสาขาเพิ่มราว 6 แห่ง ซึ่งคาดจะมีทั้งรูปแบบลงทุนเปิดสาขาเองและรับจ้างบริหาร

คงคำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสมใหม่ 9.80 บาทต่อหุ้น
            เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2568 ที่ 9.80 บาทต่อหุ้น (อิง PER ที่ 34x เทียบเท่า -1.0SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีก่อน COVID-19) ปัจจุบันหุ้นซื้อขายบน PER ปี 2568 ราว 23x ต่ำกว่า -2SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปีแล้ว เราคาดจากการเข้าสู่ช่วง High Season ของธุรกิจ ประกอบกับแนวโน้มผลประกอบการที่จะกลับมาเติบโต YoY ได้อีกครั้งตั้งแต่ 4Q67 มีโอกาสหนุนให้ราคาหุ้นฟื้นตัว ความเสี่ยงสำคัญ: จำนวนนักท่องเที่ยวโดยเฉพาะต่างชาติอาจต่ำกว่าคาดการณ์, การระบาด COVID-19 รอบใหม่ และเศรษฐกิจถดถอยรุนแรงทั่วโลก