หุ้นวิชั่น -บทวิเคราะห์ บล.ดาโอ คงคำแนะนำ “ซื้อ” TOP ราคาเป้าหมายที่ 36.00 บาท อิง 2025E PBV ที่ 0.47x (ประมาณ -2.25SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง)
มีมุมมองเป็นกลางหลังเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ของบริษัท ซึ่งแนวโน้มยังเป็นไปตามมุมมของเรา ทั้งนี้ TOP ได้อัพเดตถึงภาพรวมตลาดน้ำมันซึ่งมีแนวโน้มที่จะเห็นอุปทานส่วนเกินในปี 2025E ในขณะที่ ภาพรวมค่าการกลั่น (GRM) มีแนวโน้มที่จะทรงตัวหรืออ่อนแอลงจากอุปทานใหม่ที่สูงขึ้นจากจีนและแอฟริกา
อย่างไรก็ดี ตลาดน้ำมันเบนซิน (gasoline) มีแนวโน้มที่จะถูกกดดันจากอุปทานจากโรงกลั่นใหม่ที่สูงขึ้น
สำหรับโครงการพลังงานสะอาด (CFP) TOP ได้รับคำอนุมัติจากผู้ถือหุ้นในการลงทุนเพิ่มเติมแล้ว แต่ผู้บริหารคาดว่าเห็นความชัดเจนมากขึ้นในด้านของแผนปฏิบัติการ (action plan) ภายใน 3Q25Eเราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025E-2026E ไว้ที่ 9.8/10.6 พันล้านบาท เทียบกับ 9.9 พันล้านบาทในปี 2024
โดยมีสมมติฐานที่สำคัญ คือ 1) ค่าการกลั่นตลาด (market GRM) จะอยู่ในช่วง USD5.9/bbl-USD6.4/bbl จาก USD5.4/bbl ในปี 2024 2) ผลขาดทุนจากสต๊อก (stock loss (net of NRV)) จะลดลงอยู่ในช่วง 2.6-3.8 พันล้านบาท เทียบกับ 5.9 พันล้านบาทในปี 2024 3) อัตราการใช้กำลังการกลั่น (crude run) จะอยู่ที่ 303 พันบาร์เรลต่อวัน (kbd) เทียบกับ 304 kbd ในปี 2024ราคาหุ้นปรับตัวลง 51% และ underperform SET 42% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา จากผลกระทบของการก่อสร้างโครงการ CFP ที่มีความล่าช้า ราคาปิดล่าสุดสะท้อน valuation ที่ไม่แพงที่ 2025E PBV 0.33x (ประมาณ -2.8SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง)
ทั้งนี้ แม้เราเชื่อว่ากำไรของบริษัทจะลดลง YoY ใน 1Q25E ตามแนวโน้มส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันและน้ำมันดิบ (crack spread) ที่อ่อนตัวและพรีเมียมน้ำมันดิบ (crude premium) ที่สูงขึ้น แต่เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมาในช่วงที่ผ่านมาได้สะท้อนปัจจัยเสี่ยงนี้ไปมากแล้ว
