หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล. หยวนต้า ระบุ THCOM รายงานผลประกอบการ 4Q24 มีกำไรสุทธิ 189 ล้านบาท แต่หากตัดขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้น 169 ล้านบาท และการกลับรายการทางบัญชี 39 ล้านบาท ผลประกอบการปกติ 4Q24 ขาดทุน 19 ล้านบาท ลดลงเทียบกับกำไรปกติ 27 ล้านบาทใน 3Q24 และกำไรปกติ 5 ล้านบาทใน 4Q23
► ผลประกอบการปกติต่ำกว่าที่เราคาดจะมีกำไรปกติ 28 ล้านบาท สาเหตุหลักมาจากรายได้ของ USO ประเทศไทยที่ขาดหายไปเพราะหมดสัญญา ต้องรอเปิดประมูลรอบใหม่ใน 1Q25 มีผลกระทบต่อรายได้และ GPM ของกลุ่มมากกว่าคาด
► รายได้หลักอยู่ที่ 552 ล้านบาท (-10.2% QoQ, -12.7% YoY) รายได้ที่ลดลง QoQ มาจากการขาดหายไปของรายได้ USO ประเทศไทย ผลกระทบของการขาดหายไปของช่วงรอยต่อ โดยโครงการดังกล่าวจะกลับมาเปิดประมูลใน 1Q25 และน่าจะทำให้รายได้ส่วนนี้กลับมาเป็นปกติในปลาย 1Q25 หรือต้น 2Q25
► อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 26.3% (-791 bps QoQ, -1030 bps YoY) ต่ำกว่าคาดที่ 36% เมื่อรายได้ลดลง economies of scale ก็ลดลงตามลักษณะของธุรกิจดาวเทียม SG&A อยู่ที่ 220 ล้านบาท (+15.1% QoQ, -4.3% YoY) ส่วนแบ่งจากบริษัทฯ ร่วมมีกำไรที่ 87 ล้านบาท ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเทียบกับขาดทุน 33 ล้านบาทใน 3Q24 และเทียบกับขาดทุน 31 ล้านบาทใน 4Q23
► THCOM งดจ่ายปันผลสำหรับผลประกอบการปี 2024
► THCOM จะจัดประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 13 ก.พ. 2025
- Our Take
► ผลประกอบการทั้งปี 2024 มีกำไรปกติ 109 ล้านบาท (-49.6% YoY) การปิดลูกค้าใหม่สำหรับดาวเทียมดวงเล็กที่จะยิงใน 2H25 และดวงใหญ่ที่จะยิงใน 3Q27 มีอย่างต่อเนื่อง แต่ยังไม่เห็นผลกับผลประกอบการระยะสั้นเพราะต้องรอดาวเทียมดวงใหม่ยิงถึงจะรับรู้รายได้ได้ ขณะที่รอยต่อของโครงการ USO ในประเทศและผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจาก LTC กดดันกำไรระยะสั้นในปี 2024
► อย่างไรก็ดี ในปี 2025 THCOM จะเริ่มมีรายได้จากลูกค้าอินเดียสำหรับ THCOM8 ส่วนรายได้ USO ประเทศไทยเฟส 2 คาดจะเปิดประมูลใน 1Q25 ทำให้บริษัทฯ จะกลับมาทำกำไรปกติได้ในระดับบางๆ ส่วน USO เฟส 3 ที่มีขนาดใหญ่ที่จะตามมาจะเป็นตัวเร่งกำไรปี 2025 ให้เติบโต
► เราปรับลดประมาณการเล็กน้อยให้สะท้อน 1) การฟื้นตัวของส่วนแบ่งกำไรจาก LTC ที่ช้ากว่าคาด และ 2) อัตราการบริการดาวเทียมดวงใหม่ที่จะถูกท้าทายมากขึ้น เราคาดกำไรปกติปี 2025-2026 ที่ 244 ล้านบาท และ 323 ล้านบาท ตามลำดับ
► เราปรับลดราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2025 ลงเป็น 16.50 บาทต่อหุ้น อิง DCF WACC 9.0% และ Terminal growth ที่ 0% ผลขาดทุนเล็กน้อยเป็นเรื่องชั่วคราวและมีผลน้อยมากต่อ Valuation ที่ขึ้นกับความสำเร็จของดาวเทียมดวงใหม่เป็นหลัก แต่เราปรับลดสมมติฐานราคาขายดาวเทียมดวงใหญ่ลง เพื่อให้สะท้อนความเสี่ยงจากการเข้ามาแข่งขันของดาวเทียม LEO ที่สูงขึ้นส่งผลให้ Valuation ลดลง
► เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาหุ้นลดลงนำผลประกอบการ 4Q24 ที่อ่อนแอไปแล้ว ราคาหุ้นที่ P/BV 1.2x คือราคาหุ้นที่กลับมาที่ระดับก่อนประมูลวงโคจรดาวเทียมและก่อนหน้าที่บริษัทฯ จะประกาศแผนการยิงดาวเทียมดวงใหม่ หรือสะท้อนว่าตลาดไม่ได้ให้น้ำหนักกับดาวเทียมดวงใหม่เลย เราคาดว่าราคาหุ้นจะทยอยฟื้นตัวหาก THCOM ได้งาน USO เฟส 2 และ USO เฟส 3 เข้ามาในช่วง 1Q25-2Q25 ความเสี่ยง ได้แก่ การขาย presale ดาวเทียมดวงใหม่ล่าช้า ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ และการเปลี่ยนแปลงเทคโนโลยี
