หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.หยวนต้า คาด PTTGC 4Q24 ขาดทุนลดลง แต่การฟื้นตัวช้ากว่ามุมมองก่อนหน้าคาด 4Q24 จะขาดทุนสุทธิ 1 หมื่นล้านบาท (ขาดทุนลดลงจาก 1.9 หมื่นล้านบาทใน 3Q24 เนื่องจากรายการด้อยค่าสินทรัพย์ลดลง แต่พลิกจากกำไรสุทธิ 5.1 พันล้านบาทใน 4Q23) โดยเมื่อเทียบกับ 3Q24 จะขาดทุนลดลง QoQ เพราะคาดว่าจะมีการตั้งสำรองค่าใช้จ่ายการหยุดดำเนินงานของ Vencorex และ PTT Asahi รวม 4 พันล้านบาท (เทียบกับด้อยค่าสินทรัพย์ 1.7 หมื่นล้านบาทใน 3Q24)อย่างไรก็ตาม คาดว่าการฟื้นตัวของ 4Q24 จะทำได้น้อยกว่ามุมมองก่อนหน้า และยังอยู่ภายใต้แรงกดดันจาก :
1. ธุรกิจโรงกลั่น คาดลดลง QoQ เพราะการปิดซ่อมบำรุงหน่วยเพิ่มคุณภาพน้ำมัน ทำให้อัตรากลั่นเหลือ 95% และค่าการกลั่นน่าจะทำได้เพียงประคองตัวที่ US$3.6/bbl เนื่องจากสัดส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าสูง (น้ำมันดีเซล) ลดลง
2. ธุรกิจอะโรมาติกส์ คาดปรับตัวลง QoQ ตามทิศทางส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์หลัก PX และ BZ
3. ธุรกิจโอเลฟินส์ คาดได้รับผลกระทบจากการบันทึกต้นทุนย้อนหลัง (Retroactive) ภายใต้โครงสร้างสัญญาซื้อขาย Ethane ใหม่ (ราคาต้นทุนแพงขึ้น แต่ชดเชยได้จากปริมาณวัตถุดิบ Ethane ที่ให้ Margin ดีเพิ่มขึ้น)
4. ธุรกิจ Polymer คาดอ่อนแอลง QoQ สอดคล้องกับราคาผลิตภัณฑ์ PE ในตลาดโลก และผลกระทบ Lag-time ของราคาขาย
5. ธุรกิจ Performance Chemicals ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาลช่วง Low Season ของ Allnex ทำให้ปริมาณขายลดลงปรับลดประมาณการปี 2024 สะท้อนคาดการณ์ 4Q24
หาก 4Q24 เป็นไปตามคาด ถือว่าทำได้น้อยกว่ามุมมองก่อนหน้า เราปรับประมาณการปี 2024 ลงเป็นขาดทุนสุทธิ 2.8 หมื่นล้านบาท (เดิมขาดทุน 2.0 หมื่นล้านบาท) โดยปรับลดสมมติฐาน Margin ผลิตภัณฑ์อะโรมาติกส์, Polymer, Performance Chemicals รวมทั้งปรับเพิ่มรายการขาดทุนสต็อกน้ำมัน และขาดทุนด้อยค่าสินทรัพย์ ปี 2025 เริ่มต้นใหม่ สถานการณ์ค่อยๆ ดีขึ้นสำหรับปี 2025 แม้อุตสาหกรรมปิโตรเคมียังไม่กลับสู่ภาวะสดใส และบริษัทฯ มีแผนปิดซ่อมบำรุงใหญ่โรงกลั่น 50 วันช่วงเดือนต.ค. – พ.ย. อย่างไรก็ตาม เรามองว่าสถานการณ์จะค่อยๆ ดีขึ้นจากปี 2024 เพราะ:
1. PTTGC ได้ปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิต ช่วยลดภาระขาดทุนจาก Vencorex และ PTT Asahi ราว 4-5 พันล้านบาท/ปี และไม่มีการด้อยค่าสินทรัพย์จำนวนมาก
2. ทิศทาง Spread ปิโตรเคมีค่อยๆ ดีขึ้น
3. ปริมาณวัตถุดิบ Ethane เพิ่มขึ้น ช่วยสร้างความได้เปรียบด้านต้นทุน
4. รับรู้ประโยชน์จากการกลับมาใช้งานท่อ SPM เต็มปี (ลดค่าใช้จ่าย 1.8 พันล้านบาท/ปี) คงประมาณการปี 2025 พลิกเป็นกำไร 1.2 พันล้านบาท
นอกจากนี้ ยังมี Upside จากรายการพิเศษ หาก PTTGC สามารถหาเจ้าของใหม่ Vencorex ในไทยและสหรัฐฯ ได้ประเด็นลบส่วนใหญ่สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้วปรับราคาเหมาะสมเป็น 28.00 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากมุมมองระยะยาว เชื่อว่าสถานการณ์จะค่อยๆ ดีขึ้น และประเด็นลบส่วนใหญ่สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว ปัจจุบันซื้อขายบน PBV ที่ 0.4 เท่า (Discount -1.7 SD)
อย่างไรก็ตาม แนวโน้ม 4Q24 อ่อนแอ อาจทำให้หุ้นมีความเสี่ยงถูกตลาดปรับลดประมาณการ เชิงกลยุทธ์ นักลงทุนอาจเข้าลงทุนหลังผ่านการรายงานงบการเงินวันที่ 17 ก.พ.
