NAM โตแบบ Organic หยวนต้าชี้เป้าสูงสุด 8.25 บ.

             หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ระบุถึง NAM ดังนี้

Event
             เรามีมุมมองเป็นบวกหลังมีโอกาสเข้าสอบถามข้อมูลกับผู้บริหาร สรุปสาระสำคัญดังนี้

Our Take
             ► NAM เป็นผู้นำในการพัฒนาและจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์และให้บริการทำความสะอาดและฆ่าเชื้ออุปกรณ์ทางการแพทย์ระดับปราศจากเชื้อ (Sterilization) มีสินค้ามากกว่า 320 SKUs ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ที่ต้องมีในทุกโรงพยาบาล โดยบริษัทมีนวัตกรรมของตนเองภายใต้แบรนด์ของบริษัทเอง และสามารถแข่งขันกับแบรนด์ระดับโลก ด้วยราคาที่เข้าถึงได้มากกว่า จึงเป็นหนึ่งในจุดแข็งของบริษัทในการชนะงานประมูลโรงพยาบาลรัฐฯ (สัดส่วนรายได้ราว 90%) โดยเรามองว่าบริษัทยังมีโอกาสในการเติบโตอีกมากทั้งจากตลาดในประเทศและต่างประเทศ

             ► ในปี 2024 บริษัทเผชิญปัญหาการเบิกงบประมาณที่ล่าช้าของภาครัฐฯ ในช่วง 1H24 ทำให้ยอดการสั่งซื้อสินค้าของโรงพยาบาลรัฐฯ ชะลอลง และส่งผลต่อเนื่องต่อ Product mix ของบริษัท อย่างไรก็ตาม ปัญหาดังกล่าวได้สิ้นสุดลง และปัจจุบันบริษัทมี Backlog เครื่องจักรสำหรับรอส่งมอบใน 1Q25 อยู่ที่ราว 150 – 200 ลบ. ไม่รวมรายได้จากคำสั่งซื้อเพิ่มเติม, รายได้ธุรกิจสินค้าสิ้นเปลือง (CS) และงานบริการอื่นๆ ทำให้เราคาดว่ารายได้ 1Q25 จะไม่น้อยไปกว่า 4Q24

             ► บริษัทเข้าซื้อ Reintech Sdn. Bhd. สัดส่วน 60% ในมาเลเซียในเดือน ส.ค. 2024 เพื่อดำเนินธุรกิจตัวแทนจำหน่ายเครื่องมือและอุปกรณ์วัสดุสิ้นเปลืองทางการแพทย์ในประเทศมาเลเซีย กลุ่มการล้างทำความสะอาดและฆ่าเชื้ออุปกรณ์ทางการแพทย์เช่นเดียวกับ NAM เป็นกลยุทธ์ในการบุกตลาดต่างประเทศ บริษัทตั้งเป้ารายได้ปี 2025 ที่ 120 ลบ.

             ► บริษัทเข้าซื้อ Innovative Imaging System (IIS) สัดส่วน 60% ในเดือน ม.ค. 2025 ประกอบธุรกิจจำหน่ายเครื่องมือแพทย์กลุ่มเครื่อง X-ray และอุปกรณ์ภายในห้องผ่าตัด เรามองว่าเป็นอีกหนึ่งก้าวสำคัญในกลยุทธ์การเติบโตของ NAM เพราะทำให้บริษัทสามารถเพิ่มขอบเขตสินค้า จากเดิมเป็นกลุ่มกลางน้ำ (Sterilization) มาจำหน่ายสินค้ากลุ่มปลายน้ำ อาทิ อุปกรณ์ต่างๆ ในห้องผ่าตัด ที่มีความต้องการสูงได้มากขึ้น และเราคาดว่าจะเกิด Synergy ทั้งในด้านขาของรายได้ (การ Cross sell, การเพิ่มฐานลูกค้า, และการเสนอผลิตภัณฑ์ในห้องผ่าตัดใหม่ๆ เพิ่มเติม) รวมถึงขาของอัตรากำไรสุทธิ เนื่องจากปัจจุบัน NPM ของ IIS ยังต่ำกว่า NAM พอสมควร และมีดอกเบี้ยจ่ายที่สูง โดยในปี 2024 IIS มีรายได้ราว 700 ลบ. ซึ่งจะหนุนรายได้ของ NAM ใน 1Q25 เป็นไตรมาสแรก และรับรู้เต็มปีในปี 2025 โดยบริษัทตั้งเป้ารายได้ที่ 800 ลบ.

             ► เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตระยะยาวของ NAM ทั้งจากการเติบโตแบบ Organic จากการพัฒนาและจำหน่ายเครื่องและอุปกรณ์ Sterilization ที่จะเติบโตตามความต้องการด้านการแพทย์ที่สูงขึ้นจากสังคมสูงอายุของไทย ประกอบกับนโยบาย Medical Hub และ Medical Tourism ของภาครัฐฯ และการเติบโตแบบ In-organic ผ่านการเข้าซื้อธุรกิจอื่นๆ ที่จะช่วยหนุนการเติบโตมากขึ้น เพิ่มเติมนอกเหนือจาก Reintech และ IIS รวมถึงการขยายธุรกิจในต่างประเทศ และการร่วมมือกับพันธมิตร อาทิ PTT และ WHA เป็น Upside

             ► บริษัทตั้งเป้ารายได้ปี 2025 แบบ Conservative ที่ 1,700 ลบ. (+50% YoY) จากการเบิกใช้งบภาครัฐฯ ที่กลับสู่ภาวะปกติ, รับรู้รายได้สินค้าใหม่ และการรับรู้รายได้จาก Reintech และ IIS

             ► ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน PER25 ต่ำเพียงราว 10-14 เท่า และราคายังต่ำกว่าราคา IPO ที่ 7.70 บาทค่อนข้างมาก เรายังไม่มีคำแนะนำสำหรับ NAM แต่เราประเมินมูลค่าเหมาะสมเบื้องต้นอิงสมมติฐาน Scenario Analysis อิง PER ที่กรอบ 16–20 เท่า ได้ราคาเหมาะสมในกรอบ 5.05 – 8.25 บาท/หุ้น โดยกรณีปกติที่เป็นไปได้มากที่สุดอยู่ที่ 6.50 บาท ไม่รวม Upside จากการร่วมมือทางธุรกิจกับพันธมิตร และการทำ M&A เพิ่มเติม