หุ้นวิชั่น – บล.ดาโอ ปรับคำแนะนำ IVL ลงเป็น “ถือ” จากเดิม “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2025E ที่ 26.00 บาท (เดิม 21.00 บาท) อิง EV/EBITDA ที่ 6.7x (เทียบเท่า -1.50SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง) ประเมินว่า IVL จะกลับมารายงานกำไรสุทธิที่ 1.4 พันล้านบาท เทียบกับกำไร 195 ล้านบาทใน 3Q23 และขาดทุน -2.30 หมื่นล้านบาทใน 2Q24 โดยดีขึ้น YoY จากปริมาณผลิตที่สูงขึ้นและความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้น
ในขณะที่ฟื้นตัว QoQ จากการหายไปของการตั้งสำรองด้อยค่าของสินทรัพย์ (loss on impairment of assets) และสำรองค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้อง (จำนวน 2.50 หมื่นล้านบาท) ทั้งนี้ เชื่อว่าปริมาณขายที่สูงขึ้นในไตรมาสนี้จะช่วยลดผลกระทบเชิงลบจากการรับรู้ผลขาดทุนจากสต๊อก (stock loss) ที่เป็นไปได้ คงประมาณการขาดทุนสุทธิปี 2024E ที่ -1.87 หมื่นล้านบาท หลักๆ จากผลกระทบของ loss on impairment of assets ก้อนใหญ่
ในขณะที่ บล.ดาโอ มองว่าบริษัทจะกลับมารายงานกำไรสุทธิในปี 2025E ที่ 7.4 พันล้านบาท โดยมีแรงหนุนจากปริมาณผลิตที่ดีขึ้นและ Adjusted EBITDA/ton ที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นอานิสงส์จากแผนการปรับปรุงสินทรัพย์ (asset optimization)
ทั้งนี้ คาดว่าปริมาณผลิตรวมของบริษัทจะอยู่ในช่วง 14.1-14.2 ล้านตัน (mt) ในปี 2024E-2025E ในขณะที่คาดว่า Adjusted EBITDA/ton จะอยู่ในช่วงที่ USD102/ton-USD106/ton ได้เปลี่ยนปีฐานเป็นปี 2025E และได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 26.00 บาท (เดิม 21.00 บาท) อิง EV/EBITDA ที่ 6.7x (เทียบเท่า -1.50SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง)
ทั้งนี้ ได้ปรับลดคำแนะนำลงมาเป็น “ถือ” หลังจากที่ราคาหุ้นได้ปรับตัวสูงขึ้นมาแล้ว 49% ตั้งแต่เราปรับเพิ่มคำแนะนำในครั้งที่แล้ว เชื่อว่าราคาในปัจจุบันได้สะท้อน valuation ที่เต็มมูลค่าแล้วที่ 2025E EV/EBITDA ที่ 6.53x (ประมาณ 1.55x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง) หากกำไรปกติ 3Q24E ของ บล.ดาโอ ถูกต้อง กำไรปกติ 9M24E จะคิดเป็น 70% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา สำหรับภาพรวมธุรกิจใน 4Q24E เชื่อว่าบริษัทน่าจะเห็นกำไรสุทธิที่สูงขึ้น QoQ ตามขนาดของ stock loss ที่เป็นไปได้ที่ลดลง
