GULF-INTUCH นับถอยหลังควบรวม ซื้อขายวันสุดท้ายพรุ่งนี้ 20 มี.ค. หนุนกำไร แตะ 25,504 ลบ.โต 15%

                หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ระบุถึง GULF ว่า โค้งสุดท้ายก่อนการควบรวมกิจการ ซื้อขายวันสุดท้ายวันที่ 20 มี.ค. 68 ก่อนหยุดพักการซื้อขาย 9 วัน NewCo ผสานพลังธุรกิจโรงไฟฟ้า-ICT คาดกำไรปี 2025 โต 15% แตะ 25,504 ล้านบาท พร้อมศักยภาพขยายตัวต่อเนื่อง ราคาเหมาะสม 53.25 บาท เริ่มต้นคำแนะนำ “TRADING” จับตาอัปไซด์จากคลื่น กสทช. หนุนต้นทุนลด

                การควบรวมกิจการระหว่าง GULF-INTUCH เข้าสู่ขั้นตอนสุดท้ายคือ การจัดประชุมผู้ถือหุ้นร่วมในวันที่ 25 มี.ค. 2025 ทั้งนี้หุ้น GULF และ INTUCH จะหยุดพักการซื้อขายหุ้นเป็นระยะเวลา 9 วันทำการ ตั้งแต่วันที่ 21 มี.ค. 2025 ถึงวันที่ 2 เม.ย. 2025 ดังนั้นนักลงทุนต้องถือหุ้นในวันที่ 20 มี.ค. ซึ่งเป็นวันซื้อขายวันสุดท้ายหากจะแปลงเป็น NewCo โดยระบบจะเปลี่ยนเป็น NewCo ให้โดยอัตโนมัติภายใต้ Ratio 1 หุ้น GULF ต่อ 1.0297

                หุ้นในบริษัทใหม่และ 1 หุ้น INTUCH ต่อ 1.6934 หุ้นในบริษัทใหม่ ระยะสั้นยังไม่มีอะไรเปลี่ยนแปลงมาก…รอดูความชัดเจนหลังการควบรวม ภายหลังการควบรวม NewCo จะเป็นบริษัทฯ ที่มีธุรกิจหลัก 2 ธุรกิจ คือ

ธุรกิจโรงไฟฟ้าและโครงสร้างพื้นฐาน
                ธุรกิจ ICT ภายใต้ ADVANC ซึ่งเป็นโครงสร้างที่มีความคล้ายคลึงกับโครงสร้างเดิมก่อนการควบรวมกิจการ

                ทั้งนี้เรามองว่าในระยะยาวบริษัทฯ จะมีการนำองค์ความรู้ของแต่ละธุรกิจมาเป็นข้อได้เปรียบในการแข่งขันในยุคเศรษฐกิจดิจิทัล อย่างไรก็ตามในระยะสั้นคาดยังไม่เห็น Synergy ที่มีนัยสำคัญระหว่างทั้ง 2 บริษัทฯ (คาดยังเน้นไปที่การลงทุนตามแผนเดิมก่อนการควบรวม)

                ทั้งนี้เรามองว่าภายหลังกระบวนการควบรวมเสร็จสิ้นบริษัทฯ จะมีการเปิดเผยรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการเติบโตของ NewCo ในระยะยาว หลังคาด Net IBD/E ของ NewCo จะอยู่ที่เพียง 0.9 เท่า เทียบกับ GULF ที่ราว 1.9 เท่า (มีความสามารถในการกู้ยืมที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงก่อนการควบรวม)คาดกำไรปกติของ NewCo เติบโตต่อเนื่อง เนื่องจากทั้งธุรกิจไฟฟ้าและ ICT

                เบื้องต้นคาดกำไรปกติปี 2025 ของ NewCo ที่ 25,504 ล้านบาท เติบโต 15% YoY (อิงกำไรจากงบเสมือนปี 2024 ที่ 22,240 ล้านบาท) หนุนจากการเริ่มรับรู้รายได้และส่วนแบ่งกำไรจากโครงการใหม่ที่ COD ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา และส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง รวมถึงการเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจ Data Center และหากมองไปปี 2026-27 คาดกำไรปกติของ NewCo จะยังสามารถเติบโต YoY ได้ต่อเนื่องจากการ COD โครงการใหม่ของธุรกิจโรงไฟฟ้าและ ARPU ของธุรกิจมือถือและ Broadband ที่เพิ่มขึ้น

                นอกจากนี้ประมาณการของเรายังมี Upside เพิ่มเติมจากการเปิดประมูลคลื่นรอบใหม่ของ กสทช. ในช่วง 2Q-3Q25 ที่มีโอกาสส่งผลให้ต้นทุนค่าใช้จ่ายของ ADVANC ลดลงได้ราว 1.0-2.0 พันล้านบาท/ปี (เป็น Upside ให้กับราคาเหมาะสมของ NewCo ได้ราว 0.25-0.75 บาท/หุ้น)
เริ่มต้นคำแนะนำ “TRADING” อิงราคาเหมาะสม 53.25 บาท/หุ้น

                เราประเมินราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2025 ของ NewCo ที่ 53.25 บาท/หุ้น โดยใช้วิธี Sum of the Part (SOTP) โดยเราประเมินธุรกิจโรงไฟฟ้าและโครงสร้างพื้นฐานด้วยวิธี DCF บน WACC 6.4% และ Terminal Growth ที่ 0% และเราประเมินมูลค่าเงินลงทุนในส่วนของ ADVANC และ THCOM โดยใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2025 ที่ 296.00 บาท/หุ้น และ 16.50 บาท/หุ้น ตามลำดับ และหักลดด้วย Discount 10% โดยหากอิงราคาปิดของ GULF และ INTUCH ณ วันที่ 18 มี.ค. ที่ 49.50 บาท/หุ้น และ 80.00 บาท/หุ้น ตามลำดับ จะคิดเป็นราคา NewCo ที่ราว 47.80 บาท/หุ้น มี Upside เพียง 11.4% จึงเริ่มต้นคำแนะนำ “TRADING”

                ความเสี่ยงที่สำคัญ: การปรับสัญญาซื้อขายไฟฟ้าของภาครัฐ การปรับแผน PDP ของภาครัฐ การแข่งขันในอุตสาหกรรม ICT ที่รุนแรงกว่าคาดความต้องการใช้งาน Data Center ที่น้อยกว่าคาดขั้นตอนการควบรวมกิจการโค้งสุดท้าย

                การควบรวมกิจการระหว่าง GULF-INTUCH กำลังจะเข้าสู่ขั้นตอนสุดท้าย คือการจัดประชุมผู้ถือหุ้นร่วมระหว่างผู้ถือหุ้น GULF และ INTUCH เพื่อพิจารณาเรื่องที่เกี่ยวข้องกับการควบรวมบริษัท เช่น ชื่อของ NewCo (“Gulf Development”) และการอนุมัติทุนจดทะเบียน เป็นต้น โดยการประชุมดังกล่าวจะเกิดขึ้นในวันที่ 25 มี.ค. 2025 เวลา 15.30 น. โดยจะเป็นการประชุมผ่านสื่ออิเล็กทรอนิกส์ (ทั้ง GULF และ INTUCH ได้มีการกำหนดรายชื่อผู้มีสิทธิ์เข้าร่วมการประชุมดังกล่าวไปแล้วเมื่อวันที่ 22 ก.พ. ที่ผ่านมา)

                ทั้งนี้หุ้น GULF และ INTUCH จะหยุดพักการซื้อขายหุ้นเป็นระยะเวลา 9 วันทำการ ตั้งแต่วันที่ 21 มี.ค. 2025 จนถึง วันที่ 2 เม.ย. 2025 ดังนั้นนักลงทุนจะต้องมีหุ้นในวันที่ 20 มี.ค. 2025 ซึ่งจะเป็นวันซื้อขายวันสุดท้ายหากจะแปลงเป็น NewCo โดยนักลงทุนที่ถือหุ้นถึงสิ้นวันที่ 20 มี.ค. 2025 ระบบจะเปลี่ยนเป็น NewCo ให้ภายใต้อัตราส่วน 1 หุ้น GULF ต่อ 1.0297 หุ้นในบริษัทใหม่ และ 1 หุ้น INTUCH ต่อ 1.6934 หุ้นในบริษัทใหม่ หรือคิดเป็นอัตราส่วนเปรียบเทียบ (Swap Ratio) ระหว่าง GULF-INTUCH ที่ 1.6444 ทั้งนี้หุ้นของ NewCo จะเริ่มซื้อขายในวันที่ 3 เม.ย. 2025 (กลับมาซื้อขายในกลุ่มพลังงานและสาธารณูปโภค)