หุ้นวิชั่น – บทวิเคราะห์ บล. ดาโอระบุว่า GULF เข้าเทรดวันที่ 3 เม.ย. 2025 วันแรก หลังกระบวนการควบรวมระหว่าง GULF และ INTUCH เสร็จสิ้นลงแล้ว วันนี้ (3 เม.ย. 2025) เป็นวันแรกที่บริษัทใหม่ภายใต้ชื่อ GULF (NewCo) เข้าเทรดแม้เป็นเพียงการปรับโครงสร้างภายใน แต่ได้รับผลบวกจากฐานะการเงินที่แข็งแกร่งขึ้น โดยหลังจากการควบรวมของ GULF กับ INTUCH มีการเปลี่ยนแปลงและ outlook ดังนี้:
- Net IBD/E ดีขึ้น เพิ่มศักยภาพในการ funding อีกมาก GULF หลังการควบรวมมี Net IBD/E อยู่ที่ 0.8x จากเดิม 1.8x โดยหากอิง debt covenant ที่ 3.5x สามารถกู้เงินเพิ่มเติมได้อีกกว่า 1.0 ล้านล้านบาท เพียงพอรองรับแผนการลงทุนในปี 2025E-2030E ที่ราว 9.0 หมื่นล้านบาท และโอกาสอื่นๆเพิ่มเติมระหว่างทาง
- Credit rating ได้รับการ upgrade โดย TRIS Rating ได้ปรับเพิ่มอันดับเครดิตองค์กรณ์ของ GULF จากระดับ “A+” เป็น “AA-” และปรับเพิ่มอันดับเครดิตหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิ ไม่มีหลักประกัน จากระดับ “A” เป็น “AA-” สะท้อนสถานะการเงินที่ดี รวมถึงกระแสเงินสดที่มั่นคงจากสัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะยาวและเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นโดยเฉพาะจาก ADVANC
- สัดส่วนรายได้และส่วนแบ่งกำไรมีการกระจายความเสี่ยงมากขึ้น อิงงบการเงินเสมือนปี 2024 รายได้รวมที่ 1.2 แสนล้านบาท แบ่งเป็นรายได้จากธุรกิจผลิตไฟฟ้าจากก๊าซธรรมชาติ 89% (ธุรกิจเดิมของ GULF สัดส่วนราว 98%) ในขณะที่ได้รับรายได้จาก THCOM ในสายธุรกิจดาวเทียมอยู่ราว 2% และในส่วนของส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและร่วมค้าที่ 1.5 หมื่นล้านบาท เป็นส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC สูงถึง 67% และ ADVANC ได้กลายเป็น core earning ของ GULF หลังมี earnings contribution สูงถึง 47% ในปี 2024
- แนวโน้มกำไรปี 2025E-26E ยังคงเติบโตจากโครงการใหม่ๆ งบเสมือนปี 2024 กำไรปกติของบริษัทอยู่ที่ 2.1 หมื่นล้านบาท (+16% YoY) ในขณะที่เราประเมินกำไรปกติปี 2025E-26E ที่ 2.4 หมื่นล้านบาท (+11% YoY) และ 2.6 หมื่นล้านบาท (+8% YoY) ตามลำดับ หนุนโดยการ COD โครงการโรงไฟฟ้าใหม่ซึ่งจะมี Equity MW เพิ่มขึ้นในปี 2025E-26E ราว 1.5GW จากระดับ 8.6GW ณ สิ้นปี 2024 รวมถึงเริ่มรับรู้รายได้จากธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานอื่น (Data Center, Motorways)
- ปรับคำแนะนำเป็นขึ้นเป็น “ซื้อ” (เดิม “ถือ”) ราคาเป้าหมายปี 2025E ที่ 63.00 บาท อิง SOTP สะท้อนราคาเป้าหมายเดิมของ GULF ก่อนควบรวมของเราที่ 65.00 บาท และ INTUCH ที่ 107.00 บาท (อิง Consensus) ราคาหุ้น GULF ปรับตัวลงมากจากระดับ 70.00 บาท ช่วงปลายปี 2024 ลงมาอยู่ที่ 49.75 บาท ณ วันก่อนหยุดการซื้อขายเพื่อควบรวม เช่นเดียวกับ INTUCH ที่ราคาในช่วงเดียวกันปรับลงมาจากระดับ 110.00 บาท ลงมาที่ 81.50 บาท โดยหากอิง SWAP ratio ประเมินราคาเปิดเทรดวันแรกจะอยู่ที่ราว 48.25 บาท มี upside อยู่ราว 30% ในขณะที่ปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง ธุรกิจขยายต่อเนื่อง นอกจากนี้หลังการควบรวมยังทำให้สถานะการเงินดีขึ้นมาก โดยเฉพาะศักยภาพในการทำ fund raising หนุนการเติบโตของธุรกิจในระยะยาว
