หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.กสิกรไทย ระบุ BA คงคำแนะนำ Buy และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย (TP25F) เป็น 29.75 บาท (เดิม 28.75 บาท) จากการปรับเพิ่มกำไรปี 2025F-26F สะท้อนแนวโน้มราคาตั๋วเฉลี่ยและอัตราบรรทุกผู้โดยสารสูงกว่าคาด คาดกำไรสุทธิปี 2025F-26F โตต่อเนื่อง +10% y-y และ +8% y-y ตามลำดับ โดย BA มีจุดเด่นจากการครองเส้นทางบินหลัก (เข้า-ออกสมุย) และพึ่งพานักท่องเที่ยวจีนต่ำ
ปรับกำไรปี 2025F-2026F ขึ้น 27% ถึง 31%
เราปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2025F-2026F ของ BA ขึ้น 27% ถึง 31% จาก
(1) ค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำกว่าคาด และ
(2) ราคาตั๋วโดยสารและอัตราบรรทุกผู้โดยสารมีแนวโน้มสูงกว่าคาด
เราปรับลดค่าใช้จ่าย SG&A ลงจากเดิม -7-8% ปรับราคาตั๋วโดยสารเฉลี่ยขึ้น 2-3% เป็น 4,186 บาท และปรับอัตราบรรทุกผู้โดยสารขึ้น 2% เป็น 82% หนุนกำไรสุทธิปี 2025F-2026F เพิ่มขึ้นเป็น 4,155 ลบ. (+10% y-y) และ 4,482 ลบ. (+8% y-y) ตามลำดับ คิดเป็นกำไรสุทธิต่อหุ้นที่ 1.98 บาท และ 2.13 บาท ตามลำดับ
ประสิทธิภาพการดำเนินงานดีกว่าช่วง Pre-COVID
BA ใช้ประสิทธิภาพสินทรัพย์ดีขึ้นมากเมื่อเทียบกับช่วง Pre-COVID
- อัตราผลตอบแทน ROA เพิ่มจาก 0.6% (ปี 2019) เป็น 6.7% (ปี 2024)
- อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มจาก 7.5% (ปี 2019) เป็น 27.9% (ปี 2024)
จากกลยุทธ์ลดขนาดฝูงบินและเลือกบินเฉพาะเส้นทางบินที่มีอัตรากำไรดีเท่านั้น โดยฝูงบินลดจาก 40 ลำ (ปี 2019) เหลือ 25 ลำ (ปี 2024) หนุนอัตราบรรทุกผู้โดยสารเพิ่มจาก 68.5% (ปี 2019) เป็น 82.1% (ปี 2024) ซึ่งเราคาดว่าสถานการณ์ปี 2025F ไม่ต่างจากปี 2024 จากปัญหา Capacity Constraint ในธุรกิจการบินยังคงอยู่ คาด ROA 7.3% อัตรากำไรขั้นต้น 28.4% ราคาตั๋วเฉลี่ย 4,186 บาท และอัตราบรรทุกผู้โดยสาร 82%
เราคาดว่ากลยุทธ์บริหารสินทรัพย์ให้มีประสิทธิภาพสูงขึ้นข้างต้นเป็นบวกต่อผลประกอบการ BA ในระยะยาว
ฐานะการเงินแข็งแกร่ง และพึ่งพาจีนไม่มาก
BA เป็นหุ้นธุรกิจการบินที่มีฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง
- สิ้นปี 2024 อัตราหนี้สินที่มีดอกเบี้ย (หลังหักหนี้สัญญาเช่าเครื่องบิน) อยู่ที่ 0.7 เท่า
- มีเงินสดและเงินฝากประจำรวมกว่า 13,000 ลบ.
- มีเงินลงทุนในตราสารทุน (BDMS, BFS) รวมมูลค่า 18,000 ลบ.
และ BA พึ่งพานักท่องเที่ยวจีนไม่มาก โดยรายงานปี 2024 มีรายได้จากการขายตั๋วโดยสารผ่านช่องทางขายในประเทศจีน คิดเป็นสัดส่วนไม่เกิน 5% ของรายได้จากธุรกิจสายการบิน
คงคำแนะนำ Buy
เราคงคำแนะนำ Buy และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 25F เป็น 29.75 บาท (เดิม 28.75 บาท) ประเมินด้วยวิธี SOTPs ประกอบด้วย
(1) ธุรกิจหลัก BA มูลค่า 17.99 บาท
(2) เงินลงทุนใน BDMS 10.48 บาท
(3) เงินลงทุนใน BAFS 0.24 บาท
(4) เงินลงทุนใน BAREIT 1.15 บาท
เทียบเท่า P/E’25F ที่ 15 เท่า (ใกล้เคียง -0.75SD ของค่าเฉลี่ยอดีต)
ปัญหา Capacity Constraint ในอุตสาหกรรมการบินยังคงอยู่ในปี 2025F หนุนราคาตั๋วโดยสารเฉลี่ยและอัตราบรรทุกผู้โดยสารสูงต่อเนื่อง และเส้นทางบินหลัก เข้า-ออกสมุย ยังมี Catalyst บวกจากการออกอากาศซีรีส์ดัง The White Lotus ของ HBO ที่มีการถ่ายทำที่เกาะสมุย รวมถึงความคืบหน้าของโครงการลงทุนพัฒนาสนามบินอู่ตะเภา
อย่างไรก็ตาม BA มีข้อจำกัดในการเพิ่มกำลังการให้บริการ (เพิ่มฝูงบิน) เนื่องจากได้รับผลกระทบเชิงลบจากปัญหา Capacity Constraint ในธุรกิจการบินเช่นกัน
ความเสี่ยง
- การแข่งขันในธุรกิจสายการบินกลับมาเร็วกว่าคาด ทำให้ราคาตั๋วโดยสารและอัตราบรรทุกผู้โดยสารต่ำกว่าคาด
- การเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันและอัตราแลกเปลี่ยน
- แผนการปรับฝูงบินใหม่ (BA อยู่ระหว่างศึกษาการปรับเปลี่ยนรุ่นเครื่องบินเพื่อรองรับนโยบายการลดการปล่อยคาร์บอนของอุตสาหกรรมการบิน) อาจทำให้ต้นทุนค่าเช่าเครื่องบินสูงกว่าคาด
- การลงทุนในโครงการพัฒนาสนามบินอู่ตะเภา ซึ่งเป็นโครงการขนาดใหญ่ มูลค่ากว่า 290,000 ลบ.
