AH ต้องฝ่ามรสุม ผลิตรถยนต์เหนื่อย

            หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ระบุถึง AH ว่า สรุปประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 18 มี.ค. 2025

► บริษัทให้ข้อมูลแนวโน้มผลประกอบการใน 1Q25 ยังมีโอกาสชะลอตัว QoQ, YoY ตามอุตสาหกรรมผลิตรถยนต์จากตัวเลขยอดผลิตรถของประเทศไทยในเดือน ม.ค. ตามที่ส.อ.ท. รายงาน -25% YoY

► บริษัทให้มุมมองต่อแนวโน้มอุตสาหกรรมผลิตรถยนต์ปีนี้ ยังไม่สดใสนัก เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจในประเทศที่ชะลอตัว ปัญหาหนี้ครัวเรือนที่ยังอยู่ระดับสูงทำให้สถาบันเข้มงวดปล่อยสินเชื่อ และกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ลดลง นอกจากนี้ยังถูกดึงส่วนแบ่งตลาดจาก EV ที่ช่วงแรกยังเป็นการนำเข้าจากต่างประเทศ รวมถึงตลาดรถมือ 2 ที่ราคาตกต่ำ ทำให้ยอดซื้อรถใหม่ลดลง ซึ่งต้องรอติดตามมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจากภาครัฐในการช่วยเหลือผู้ประกอบการชิ้นส่วนยานยนต์ที่มีหลายฝ่ายเสนอ เช่น มาตรการสนับสนุนสินเชื่อรถกระบะ และรถเก่าแลกรถใหม่

► การฟื้นตัวของผลประกอบการ AH จะค่อยเป็นค่อยไป ปี 2025 ตั้งเป้ารายได้ใกล้เคียงปีก่อน แต่คาดอัตรากำไรจะดีกว่าปีก่อน โดยกลยุทธ์การลงทุนในปีนี้ยังเน้นการควบคุมต้นทุนที่เข้มงวดมาก ขณะที่ธุรกิจตัวแทนจำหน่าย (dealership) มีการปรับแบรนด์ใหม่ส่งผลให้อัตรากำไรดีขึ้น

► ปัจจุบันธุรกิจ EV ทำรายได้ราว 5% ของรายได้รวม สำหรับปีนี้มีคำสั่งซื้อจากค่าย CHANGAN และ BYD คาดจะเพิ่มขึ้นจากปีก่อน โดยรับรู้รายได้ปีนี้เต็มปี และจำนวนยอดผลิตรถ EV ที่ค่ายรถยนต์จากจีนต้องผลิต EV มากกว่าปีก่อนตามเงื่อนไขที่ได้รับการส่งเสริมการลงทุนจากรัฐบาล

• Our Take

► แนวโน้ม 1Q25 คาดผลประกอบการยังชะลอตัวต่อเนื่อง YoY ตามที่สภาอุตสาหกรรมรายงานตัวเลขผลิตรถยนต์ในเดือน ม.ค. -25% YoY เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจที่ยังไม่ฟื้น ปัญหาหนี้ครัวเรือนที่สูงทำให้สถาบันเข้มงวดปล่อยสินเชื่อและกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ลดลง นอกจากนี้ยังถูกดึงส่วนแบ่งตลาดจาก EV ที่ช่วงแรกยังเป็นการนำเข้าจากต่างประเทศ รวมถึงตลาดรถมือ 2 ที่ราคาตกต่ำส่งผลให้ยอดซื้อรถใหม่ลดลง ทำให้ค่ายรถยนต์ยังคงปรับลดกำลังการผลิตลง

► ปี 2025 ภาพรวมอุตสาหกรรมยานยนต์ยังเผชิญความท้าทาย เรามองการลงทุนที่ยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่และกำลังซื้อภายในประเทศที่ยังเปราะบาง เรามองว่าเป้ายอดผลิตรถยนต์ในปีนี้ที่ 1.5 ล้านคันเติบโต 2% มี downside risk ส่วนตลาด EV สำหรับค่ายรถยนต์จีนที่มาตั้งฐานการผลิตในไทย จะเริ่มเดินหน้าผลิต EV มากขึ้นตามมาตรการสนับสนุนการลงทุนจากภาครัฐ แต่ส่วนใหญ่เป็นการนำเข้ามาจำหน่าย อย่างไรก็ตามด้วยค่ายรถจีนส่วนใหญ่มีซัพพลายเออร์ของตัวเองตามมาด้วย มูลค่าคำสั่งซื้อที่ผู้ผลิตชิ้นส่วนไทยได้รับจึงไม่สูงมากนัก AH มีคำสั่งซื้อจากค่ายรถยนต์ BYD และ CHANGAN แต่มูลค่าไม่สูงมากนัก เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2025 ที่ 885 ล้านบาท (+3% YoY)

► เราปรับคำแนะนำจาก “Trading” เป็น “ซื้อ” เราคาดผลประกอบการจะเข้าช่วงต่ำสุดใน 2Q25 ก่อนที่จะฟื้นตัวใน 2H25 จากฐานต่ำ ราคาหุ้นปรับลดลงสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอ และเพิ่งขึ้นเครื่องหมาย XD ไปเมื่อ 13 มี.ค. 2025 ที่ผ่านมา ซึ่งลงมาซื้อขายที่ PER เพียง 5.0X ซึ่งสะท้อนปัจจัยลบไปพอสมควร เราคงมูลค่าพื้นฐานปี 2025 ที่ 15.50 บาท อิง PER เฉลี่ย 3 ปี -0.50 SD ที่ 6.20x