บล. กรุงศรี คาดพรีเซล SPALI Q4 ที่ 6.7 พันล. โต 25%

          หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ กรุงศรี จำกัด (มหาชน) (KSS) มอง SPALI 4Q24 Presale โต y-y, ทรงตัว q-q
          มุมมองค่อนข้างลบเล็กน้อยต่อ 4Q24 presale ที่ 6.7 พันล้านบาท (+25% y-y, คงที่ q-q) ถึงแม้จะโต +25% y-y แต่ส่วนใหญ่เป็นการเติบโตจากกลุ่มคอนโดที่มีการเปิดโครงการใหม่จำนวนมาก ขณะที่ยอด presale ในกลุ่มโลว์ไรส์ลดลง -17% y-y ซึ่งสะท้อนถึงความชะลอของกำลังซื้อในกลุ่มลูกค้าชั้นกลาง-ล่าง รวมถึงแรงกดดันจาก reject rate ที่ยังสูง สำหรับยอด presale รวมในปี 2024 คาดว่าจะอยู่ที่ 26.7 พันล้านบาท (-7% y-y) คิดเป็น 74% ของเป้าหมายประจำปี 2024F ที่ 36.0 พันล้านบาท
          แนวโน้มกำไรสุทธิใน 4Q24F คาดว่าจะยังอยู่ในระดับปกติ โดยคาดว่ากำไรจะอยู่ที่ 1.5-1.6 พันล้านบาท เนื่องจากมี backlog รอโอนจำนวนมาก แต่ก็อยู่ในความคาดหวังของตลาดแล้ว อย่างไรก็ตาม ฝ่ายวิคราะห์กังวลเกี่ยวกับ outlook ของปี 2025F ซึ่งยังเป็นสิ่งที่ท้าทาย เนื่องจาก backlog รอโอนที่ต่ำ ทำให้ต้องพึ่งพาการระบายสต็อกที่มีมากมาชดเชย ซึ่งอาจจะไม่ง่าย
          คาดกำไรสุทธิในปี 2024-25F จะอยู่ที่ 5.82 พันล้านบาท (-3% y-y) และ 6.15 พันล้านบาท (+6% y-y) และยังคงคำแนะนำ Trading Buy ที่ TP25F = 20.0 บาท ข้อดีของ SPALI คือความสม่ำเสมอของกำไรสุทธิ และแนวโน้มการจ่ายปันผลที่สูงถึง 7.9% ซึ่งทำให้มองว่าเป็นหุ้นที่เหมาะสมสำหรับการลงทุนในลักษณะ dividend play

สำหรับการรายงาน presale ใน 4Q24 คาดว่าจะอยู่ที่ 6.7 พันล้านบาท (+25% y-y, คงที่ q-q)

•  มุมมองค่อนข้างลบเล็กน้อยต่อยอด presale ใน 4Q24 ที่ 6.7 พันล้านบาท (+25% y-y, คงที่ q-q) ถึงแม้จะโตได้ +25% y-y แต่ส่วนใหญ่เป็นการเติบโตจากกลุ่มคอนโดที่มียอด presale โตสูงถึง +136% y-y จากการเปิดโครงการใหม่หลายโครงการ ในขณะที่กลุ่มโลว์ไรส์ลดลง -17% y-y ซึ่งสะท้อนถึงกำลังซื้อที่อ่อนแอลงในกลุ่มลูกค้ากลาง-ล่าง รวมถึงแรงกดดันจาก reject rate ที่ยังคงสูง

ภาพรวมสัดส่วน presale ใน 4Q24 แบ่งเป็นโลว์ไรส์ : คอนโดที่ 48% : 52%

• 4Q24 โลว์ไรส์ presale อยู่ที่ 3.2 พันล้านบาท (-17% y-y, -25% q-q) แม้ในไตรมาสนี้จะมีการเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้น y-y โดยเปิด 7 โครงการ มูลค่ารวม 9.4 พันล้านบาท (เทียบกับ 4Q23 ที่เปิด 6.6 พันล้านบาท) แต่ average take-up rate อยู่ที่ประมาณ 10% ซึ่งค่อนข้างต่ำ ขณะที่การระบายสต็อกจากโครงการเดิมชะลอลงจากปัญหาด้าน demand ที่ลดลง
• 4Q24 คอนโด presale อยู่ที่ 3.5 พันล้านบาท (+136% y-y, +44% q-q) โดยในไตรมาสนี้มีการเปิดคอนโดใหม่ 4 โครงการ มูลค่ารวม 5.8 พันล้านบาท ซึ่งมี average take-up rate อยู่ที่ประมาณ 38% หรือคิดเป็นมูลค่ารวม 2.2 พันล้านบาท ในขณะที่การระบายสต็อกจากโครงการเดิมชะลอลง
• 4Q24 เปิดโครงการใหม่มูลค่า 15.2 พันล้านบาท จำนวน 11 โครงการ (เทียบกับ 4Q23 ที่เปิด 7.6 พันล้านบาท) โดยมีสัดส่วน low-rise : condo ที่ 9.4 พันล้านบาท : 5.8 พันล้านบาท และมี average take-up rate ที่ 10% และ 38% ตามลำดับ
• 2024 presale คาดว่าจะอยู่ที่ 26.7 พันล้านบาท (-7% y-y) คิดเป็นเพียง 74% ของเป้าหมาย presale ปี 2024F ที่ 36.0 พันล้านบาท โดย presale มาจากกลุ่ม low-rise : condo ที่ 16.8 พันล้านบาท (-14% y-y) : 9.9 พันล้านบาท (+7% y-y) หรือคิดเป็นสัดส่วน 63% : 37% ตามลำดับ ส่วนที่ต่ำกว่าเป้าหมายมาจากกลุ่ม low-rise ที่ยอดขายทั้งจากโครงการใหม่และการระบาย stock ทำได้ต่ำกว่าแผน รวมถึง rejection rate ที่เพิ่มขึ้นมาเป็นประมาณ 15% (จากประมาณ 10% ในปีที่แล้ว)
• 2024 new launch คาดว่าจะอยู่ที่ 52.4 พันล้านบาท (+77% y-y) แบ่งเป็น low-rise : condo ที่ 46.6 พันล้านบาท (+100% y-y) : 5.8 พันล้านบาท (-8% y-y) โดยมูลค่าการเปิดโครงการใหม่ถือเป็น new high นับตั้งแต่ตั้งบริษัท
• แนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q24F เบื้องต้นน่าจะอยู่ที่ประมาณ 1.5-1.6 พันล้านบาท ลดลง y-y, q-q จากฐานที่สูง โดยรวมไตรมาสนี้ยังมี backlog รอโอนจำนวนมาก ทำให้ภาพรวมกำไรสุทธิคาดว่ายังคงอยู่ในระดับปกติ (แม้ว่า 4Q24F presale จะไม่ดีนัก)
• คงประมาณการกำไรสุทธิในปี 2024F ที่ 5.8 พันล้านบาท (-3% y-y) ในขณะที่คาดกำไรสุทธิในปี 2025F ที่ 6.15 พันล้านบาท (+6% y-y) โดยการเติบโตในปี 2025F คาดว่าจะมาจากพอร์ตโฟลิโอในออสเตรเลียเป็นหลัก ส่วนพอร์ตโฟลิโอในไทยคาดว่าจะทรงตัว y-y
• แผนธุรกิจปี 2025F: ทาง SPALI ยังไม่ได้แจ้ง แต่เบื้องต้นคาดตั้งเป้า presale และ transfer โต y-y โดยการเติบโตส่วนหนึ่งมาจากปี 2024 ที่ต่ำกว่าเป้า ในขณะที่คาดการณ์การเปิดโครงการใหม่จะลดลง y-y จากการเร่งระบาย stock ที่เหลือขายหลังจากเปิดโครงการใหม่มากในปี 2024 ที่ผ่านมา

ความเห็นและคำแนะนำ

• มองแนวโน้ม 1H25F ด้าน presale และ transfer ไม่ดีนัก โดยคาดว่าจะยังถูกกดดันจาก demand ที่ชะลอตัว, rejection rate ที่สูง รวมถึงไม่มีส่วนช่วยจากมาตรการรัฐที่ลดค่าธรรมเนียมการโอนและจดจำนองเหลือ 0.01% ในที่อยู่อาศัยราคาต่ำกว่า 7.0 ล้านบาทเหมือนปีก่อน ซึ่งเป็นพอร์ตหลักของ SPALI
• ประมาณการกำไรสุทธิ 2024F ที่ 5.8 พันล้านบาท (-3% y-y) คาดว่าเป็นไปได้ในขณะที่ประมาณการกำไรสุทธิ 2025F ที่ 6.1 พันล้านบาท (+6% y-y) อาจมีโอกาส downside เล็กน้อย โดยโอกาส downside มาจากแนวโน้มการโอนที่ต่ำกว่าคาด หากทุกการโอนต่ำกว่าคาด 5% (จากเป้าโอนปี 2025F ที่ใกล้เคียงปี 2024F) จะมีผลกระทบ downside ต่อกำไรสุทธิประมาณ 7% หรือราว 400 ล้านบาท
• คง TP25F ที่ 20.0 บาท และคงแนะนำ Trading Buy เนื่องจาก outlook ปี 2025F ยังเป็นสิ่งที่ท้าทาย เพราะ backlog condo ที่รอโอนในปี 2025F ไม่มาก โดยมีเพียง 2.3 พันล้านบาท ทำให้ต้องพึ่งพาการระบาย stock condo หรือการขาย low-rise ที่เพิ่มขึ้นมาเพื่อชดเชย ซึ่งอาจทำได้ยากในสถานการณ์ปัจจุบัน อย่างไรก็ตามจุดเด่นของ SPALI ยังคงเป็นความสม่ำเสมอของกำไรสุทธิ และแนวโน้มปันผลที่สูง 7.9% ซึ่งมองว่า SPALI เป็นหุ้นในกลุ่ม dividend play