หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.หยวนต้า ระบุบ WHA รายงานกำไรปกติ 4Q24 อยู่ที่ 1,163 ลบ. (+68% QoQ, -55% YoY) ต่ำกว่าที่เราคาด 20% จากรายได้การโอนที่ดิน และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมในธุรกิจนิคมฯ และธุรกิจโรงไฟฟ้าทำได้น้อยกว่าเราประเมิน โดยกำไรปกติเพิ่มขึ้นเด่น QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล ขณะที่ลดลง YoY จาก
1. การโอนที่ดินลดลงอยู่ที่ 449 ไร่ (+21% QoQ, -62% YoY)
2. รายได้จากการขายสินทรัพย์เข้ากอง WHAIR ลดลง 64% YoY อยู่ที่ 1.1 พันลบ.
3. ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมอยู่ที่ 183 ลบ. (-76% QoQ, -74% YoY) ลดลงจากธุรกิจไฟฟ้า ที่โรงไฟฟ้า Gheco-One รับรู้ค่าเชื้อเพลิงส่วนต่างลดลง เนื่องจากต้นทุนถ่านหินคงคลังสูงกว่ารายได้ที่เรียกเก็บจากทาง กฟผ.
ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อยู่ที่ 56.7% (+820 bps QoQ, +1148 bps YoY) เพิ่มขึ้น QoQ ตามสัดส่วนรายได้การโอน และเพิ่มขึ้น YoY ตามการปรับราคาขายที่ดินขึ้น
ภาพรวมกำไรปกติปี 2024 อยู่ที่ 4,314 ลบ. (-2% YoY) ชะลอตัว YoY โดยมีสาเหตุสำคัญ ได้แก่ การขายสินทรัพย์เข้ากอง REIT ลดลง 64% YoY และการโอนที่ดินลดลง รายได้จากการโอนที่ดิน (รวมส่วนแบ่งกำไรนิคม JV) อยู่ที่ 7.1 พันลบ. (-33% YoY)
คาดยอดขายที่ดิน 1Q25 ทรงตัว YoY
สิ้นปี 2024 บริษัทฯ มีที่ดินรอเซ็นสัญญาซื้อขาย (LOI) จำนวน 716 ไร่ (ไทย 696 ไร่, เวียดนาม 20 ไร่) ปัจจุบัน บริษัทฯ อยู่ระหว่างเจรจากับกลุ่มลูกค้า Data Center จากจีน ญี่ปุ่น และยุโรป จำนวนหลายราย ใน 1Q25 คาดเห็นการบันทึกยอดขายของลูกค้ารายใหญ่ระดับโลกที่ต้องการพื้นที่สร้าง Data Center ขนาดราว 400 ไร่เข้ามา ส่งผลให้เราคาดยอดขายที่ดิน 1Q25 ทรงตัว YoY แม้ฐานสูง และลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล
ปี 2025 คาดกำไรปกติใหม่เติบโต 14% YoY
เราปรับประมาณการปี 2025 ให้มีความรัดกุมและอนุรักษ์นิยมมากขึ้น โดยปรับสมมติฐานรายได้และ GPM จากการขายสินทรัพย์ประจำปีลง ส่งผลให้คาดการณ์กำไรปกติใหม่ปี 2025 ลดลง 10% เป็น 4,908 ลบ. (+14% YoY) โดยการเติบโต YoY หนุนจาก
1. ยอด Backlog แข็งแกร่ง 1,535 ไร่ (+48% YoY) คาดโอนส่งมอบได้ทั้งหมดภายในปี
2. การรักษาระดับ GPM ของธุรกิจนิคมฯ ยังอยู่ระดับสูงจากการปรับราคาขายที่ดินขึ้น
3. รายได้ธุรกิจสาธารณูปโภคเติบโตตามลูกค้านิคมที่เพิ่มขึ้น
4. แผนขายสินทรัพย์เข้ากอง REIT มูลค่า 1.5 พันลบ. (เพิ่มขึ้นจาก 1.1 พันลบ. ในปี 2024)
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสมใหม่ 5.65 บาท
แม้แนวโน้มผลประกอบการ 1Q25 ไม่เด่น คาดลดลง YoY จากฐานสูง อย่างไรก็ตาม YTD ราคาหุ้น -16% YoY คาดสะท้อนปัจจัยลบไปพอสมควรแล้ว Valuation ราคาปัจจุบันอยู่บน PER25 14.0 เท่า (-0.75 SD) นอกจากนี้ คาดผลประกอบการเร่งตัวขึ้นเติบโต YoY ใน 2H25 และทั้งปี 2025 ทำ New High จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเหมาะสมใหม่สิ้นปี 2025 ที่ 5.65 บาท ความเสี่ยง – ความผันผวนจากการประกาศขึ้นภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ, การส่งออกไทยเริ่มชะลอตัว
