หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.หยวนต้า คาด CK กำไร 4Q24 ชะลอลง QoQ ตามฤดูกาล และทรงตัว YoY เราคาดกำไรสุทธิใน 4Q67 ที่ 152 ลบ. (-84.9% QoQ, -2.9% YoY) โดยคาดรายได้ธุรกิจก่อสร้างที่ 9,399 ลบ. (+0.2% QoQ, +5.4% YoY) โดยยังรับรู้จากโครงการหลัก อาทิ โรงไฟฟ้าหลวงพระบาง, รถไฟฟ้าสายสีม่วง และรถไฟทางคู่เด่นชัย ไม่ได้มีการเปลี่ยนแปลงของงานโครงการก่อสร้างในมือมากนัก และคาด GPM ดีขึ้นเป็น 7.2% จาก 7.0% ใน 3Q67 และ 6.3% ใน 4Q66 จากส่วนผสมของสัดส่วนรายได้แต่ละโครงการ ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 439 ลบ. (-58.9% QoQ, -6.3% YoY) ชะลอลง QoQ จากการผ่านพ้นช่วง High Season ของ CKP นอกจากนี้ ในไตรมาสนี้จะไม่มีการรับรู้เงินปันผลรับจาก TTW ที่ 232 ลบ. เหมือนใน 3Q24 และเราคาดดอกเบี้ยจ่ายสูงขึ้นเป็น 601 ลบ. (+2.3% QoQ, +25.1% YoY) จากหนี้สินกู้ยืมที่สูงขึ้น
แนวโน้มระยะสั้นยังไม่เด่น โดนกดดันจากดอกเบี้ยจ่าย .. รอรับรู้รายได้สายสีส้ม
เราประเมินแนวโน้มกำไร 1Q25 เบื้องต้นจะไม่เด่น คาดชะลอลง QoQ และทรงตัว YoY จากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรของบริษัทร่วมที่จะลดลงเพราะเป็น Low Season ของ CKP แม้จะเริ่มรับรู้รายได้โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มมากขึ้น แต่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นโครงการ ทำให้ยังไม่ได้รับรู้รายได้มากนัก และยังโดนกดดันจากดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น ขณะที่โครงการภาครัฐฯ ยังต้องติดตาม คาดทยอยเปิดประมูลมากขึ้นในช่วง 2H25 อาทิ โครงการมอเตอร์เวย์รังสิต – บางปะอิน (M5), รถไฟความเร็วสูงโคราช – หนองคาย เป็นต้น ขณะที่โครงการ Double Deck คาดเซ็นสัญญาใน 2H25 และจะช่วยหนุนรายได้ปี 2026 เป็นต้นไป
ปรับประมาณการกำไรปี 2024 – 2025 ขึ้น
เราปรับประมาณการกำไรปี 2024 ขึ้น 25.5% เป็น 1,769 ลบ. (+21.8% YoY) จากผลประกอบการ 3Q24 ที่แข็งแกร่งกว่าที่เราประเมินไว้ และปรับกำไรปี 2025 ขึ้น 6.3% เป็น 1,740 ลบ. (-1.6% YoY) จากการปรับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมขึ้น และสะท้อนดอกเบี้ยจ่ายที่มีแนวโน้มสูงขึ้น กดดันทำให้กำไรสุทธิปี 2025 คาดจะทรงตัว YoY แม้คาดรายได้จะเติบโตจากการรับรู้โครงการรถไฟสายสีส้มก็ตาม
ปรับราคาเหมาะสมลง แต่ราคาหุ้นอยู่โซนต่ำ … คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงมุมมองบวกต่อภาพการเติบโตระยะยาวของ CK จากระดับ Backlog ในมือที่สูงราว 2.1 แสนลบ. จะทยอยรับรู้ได้มากขึ้นต่อเนื่องในปี 2025 – 2026 และประมาณการของเรายังไม่รวม Upside จากโอกาสในการชนะงานโครงการใหม่ และโครงการ Double Deck แต่เราปรับราคาเหมาะสมลงเป็น 22.00 บาท (เดิม 25.00 บาท) เพื่อเพิ่มความระมัดระวัง และสะท้อนภาวะตลาดในปัจจุบัน ขณะที่ราคาหุ้น -17% YTD และซื้อขายบน PER25 เพียง 15 เท่า เทียบเท่า -1.0 SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลังในอดีต มองว่าอยู่ในโซนต่ำ คงคำแนะนำ “ซื้อ”
