SC คาดกำไรโต ครึ่งหลังปี 68 ธุรกิจใหม่สร้าง new S-curve

         หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงานว่า บล.กรุงศรี มีมุมมอง SC neutral ต่อ 4Q24 presale ที่ 6.8 พันลบ. (-6% y-y, +6% q-q) โดย presale ที่ยังค่อนข้างสูงไตรมาสนี้มาจาก condo presale โครงการใหม่เข้ามามาก (Reference Ekamai มูลค่า 3.0 พันลบ.; take-up rate 80%) ในขณะที่ low-rise presale ลดลง -9% y-y จากกำลังซื้อชะลอลง สำหรับ 2024 presale = 25.0 พันลบ. (-11% y-y) คิดเป็น 89% จากเป้าปี 2024F ที่ 28.0 พันลบ. แนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q24F เบื้องต้นคาดที่ 600 ลบ. ต่ำกว่าคาดเดิม จากแนวโน้มการโอน backlog ต่ำกว่าคาด ทำให้กำไรสุทธิ 2024F น่าจะมี downside ราว 10% มาที่ 1.8 พันลบ. (-27% y-y) ในขณะที่กำไรสุทธิ 2025F ยังคงที่ 2.25 พันลบ. (+25% y-y) คง TP25F ที่ 3.2 บาท ปรับ rating ขึ้นเป็น BUY มองราคาหุ้นที่มีโอกาสลดลงช่วงสั้น เป็นโอกาสสะสม ชอบ story ระยะยาวเรื่องแผนธุรกิจที่ aggressive 3 ปีข้างหน้าทั้ง residential และขยายสู่ธุรกิจใหม่เพื่อสร้าง new S-curve ทำให้กำไรสุทธิใน 2H25F เป็นต้นไป จะโตต่อเนื่องและสม่ำเสมอขึ้น

รายงาน 4Q24 presale ที่ 6.8 พันลบ. (-6% y-y, +6% q-q)

• มุมมอง neutral ต่อ 4Q24 presale ที่ 6.8 พันลบ. (-6% y-y, +6% q-q) ถึงแม้ presale เป็นตัวเลขที่ค่อนข้างสูง แต่มาจากกลุ่ม condo เป็นสัดส่วนสูงถึง 42% หรือราว 2.9 พันลบ. จากการเปิดโครงการใหม่และ take-up rate ดี ในขณะที่ low-rise presale ลดลง -9% y-y จาก demand ที่อ่อนแอลง ซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกับอุตสาหกรรม
• 4Q24 low-rise presale ที่ 3.9 พันลบ. (-9% y-y, -24% q-q) ถึงแม้ไตรมาสนี้เปิดโครงการใหม่ 5 โครงการ มูลค่ารวม 5.3 พันลบ. แต่ average take-up rate ไม่สูงนัก หรือราว 15% ในขณะที่การระบาย stock ทำได้ลดลง ตามกำลังซื้อที่ชะลอลง
• 4Q24 condo presale ที่ 2.9 พันลบ. (-1% y-y, +130% q-q) โดยส่วนสำคัญของ condo presale ไตรมาสนี้มาจาก condo เปิดใหม่; Reference Ekamai มูลค่าโครงการ 3.0 พันลบ. โดยทำ take-up rate ไปราว 80% สำหรับการระบาย stock ทำได้ไม่มาก เพราะโครงการเหลือขายค่อนข้างน้อย
• 4Q24 เปิดโครงการใหม่ 5 โครงการ มูลค่ารวม 5.3 พันลบ. เป็น low-rise ทั้งหมด ทั้งนี้ average take-up rate เท่ากับ 15% ซึ่งเห็นสัญญาณที่แผ่วลงจากช่วง 9M24 ที่ผ่านมา ในขณะที่ condo Reference Ekamai เป็นการเปิดปลาย Sep-24 ทำให้ presale เกือบทั้งหมดบันทึกใน 4Q24
• 2024 presale อยู่ที่ 25.0 พันลบ. (-11% y-y) คิดเป็น 89% ของเป้าปี 2024F ที่ 28.0 พันลบ. โดยส่วนที่ต่ำกว่าเป้ามาจากทั้ง low-rise (จาก gross presale ที่ลดลง) และ condo (จากการเลื่อนเปิด condo 1 โครงการไปใน 1Q25F แทน) ทั้งนี้สัดส่วน 2024 presale มาจาก low-rise : condo ที่ 16.6 พันลบ. (-4% y-y) : 8.4 พันลบ. (-21% y-y) หรือคิดเป็นสัดส่วน 66% : 34% ตามลำดับ
• 2024 new launch มูลค่ารวม 31.9 พันลบ. (-13% y-y) แบ่งเป็น low-rise : condo ที่ 28.9 พันลบ. (flat y-y) : 3.0 พันลบ. (-60% y-y) หรือคิดเป็นสัดส่วน 90% : 10% ตามลำดับ
• แนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q24F เบื้องต้นน่าจะอยู่ที่ราว 600 ลบ. ลดลง y-y, เพิ่มขึ้น q-q แต่ต่ำกว่าที่คาดเดิม จากการโอน backlog ทั้ง low-rise และ condo ที่ต่ำกว่าคาด รวมถึง % GPM ที่อาจต่ำกว่าคาด จากการแข่งขันที่สูงขึ้น กดดันให้ % NPM อาจไม่สูงมากนัก
• เบื้องต้นคาดประมาณการกำไรสุทธิ 2024F น่าจะมี downside ราว 10% มาที่ 1.8 พันลบ. (จาก 2.0 พันลบ.) ในขณะที่ปี 2025F ยังคงประมาณการกำไรสุทธิที่ 2.25 พันลบ. (+25% y-y) โดยได้อานิสงส์จาก backlog ที่โอนไม่ทันใน 4Q24 จะเข้ามาโอนใน 1H25F แทน
• แผนธุรกิจปี 2025F : ทาง SC ยังไม่ได้แจ้ง แต่เบื้องต้นคาดตั้งเป้า presale และ transfer โต y-y โดยการโตส่วนหนึ่งมาจากปี 2024 ที่ต่ำกว่าเป้า ในขณะที่คาดการเปิดโครงการใหม่ลดลง y-y จาก stock เหลือขายที่เร่งตัวขึ้นมาก ภายหลังเปิดโครงการใหม่มากใน 2024

ความเห็นและคำแนะนำ

• คาดระยะสั้นราคาหุ้นเคลื่อนไหว sideway – sideway down จากแนวโน้มกำไรสุทธิ 2024F ที่ต่ำกว่าคาด รวมถึงแผนธุรกิจ 2025F ที่คาด conservative มากขึ้น
• มอง 1H25F outlook ทางด้านกำไรสุทธิมีความสม่ำเสมอมากขึ้น เพราะ backlog ที่โอนไม่ทันใน 4Q24 จะทยอยรับรู้ในช่วง 1H25F แทน ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นโครงการทั้ง low-rise และ condo ใน segment บน
• คง TP25F ที่ 3.20 บาท ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น Buy มองราคาหุ้นที่มีโอกาสลดลงช่วงสั้นเป็นโอกาสสะสม โดยยังชอบแผนธุรกิจในระยะยาวที่ aggressive ใน 3 ปีข้างหน้า ทั้ง residential ที่มีแผนเปิดโครงการใหม่และเพิ่ม market share และการขยายสู่ธุรกิจใหม่ (new S-curve) ทำให้คาดกำไรสุทธิในอนาคตจะกลับมาโตต่อเนื่องและสม่ำเสมอมากขึ้น แต่จะเห็นชัดเจนในช่วง 2H25F เป็นต้นไป